商贸零售行业周报：永辉进入规模化调改阶段，618电商全域协同趋势明显

　　核心观点

　　线下：永辉调改店超过100家，调改进入规模化新阶段

　　2025年6月13日，永辉全国第100家胖东来模式调改的江苏南京江宁万达广场店正式亮相，标志着永辉“胖东来化”之路正式迈入规模化、系统化阶段。以完成胖东来模式调改100店为新起点，加快推进胖东来模式调改步伐，预计8月底，全国“胖东来模式”调改门店总数将突破178家，根据全年规划，将在2026年农历春节前完成总计300家门店的调改目标。

　　线上：618收官，全域协同趋势明显，国补品类仍为主要增长动力，即时零售加入618战场

　　天猫：品牌主场，高净值用户驱动增长，国补及情绪价值品类表现亮眼；京东：全业态爆发，即时零售成亮点；抖音电商：全域协同，中小商家崛起；快手电商：全域电商持续推进，货架场高增长；美团闪购：首次参与618，高单价品类爆发。

　　行业数据追踪

　　GMV表现：根据国金数字未来Lab，6月第2周天猫+京东整体GMV同比-9.63%。

　　品类表现：根据国金数字未来Lab，6月第2周天猫+京东品类增速表现前5的为玩具、汽车及自行车、消费电子、家用电器、鞋包。

　　行情回顾

　　上周(2025/06/16-2025/06/20)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数、商贸零售（申万）分别变动-0.51%、-1.16%、-0.45%、-1.52%、-2.03%、-2.75%。板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4。个股方面，浙江东日、吉峰科技、翠微股份、友阿股份、怡亚通涨幅居前，南京商旅、青木科技、国联股份、汇嘉时代、若羽臣跌幅居前。

　　细分行业景气指标

　　零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、国内电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上

　　社服：旅游-高景气维持、餐饮-拐点向上、酒店-底部企稳、职业教育-底部企稳、人力资源服务-稳健向上

　　投资建议

　　永辉超市：永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。模仿胖东来模式的超市众多，但永辉具备独特竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。

　　美团：格局改善，利润快速释放，外卖及到店均有望受益于国内宏观修复，外卖开启出海新征程。1）利润快速释放：在到店格局改善利润率触底回暖、外卖成本下降、新业务扭亏顺利进行下，公司利润实现加速释放。2）边际利好：强消费属性的O2O平台公司，2024年整体宏观经济较弱，公司外卖单量增速承压，高性价比产品供给（如拼好饭）成为单量增长的重要驱动力，后续消费的边际改善有望驱动外卖客单价回暖。到店业务的竞争格局已经相对稳定，在美团、抖音双方均保持现有经营策略情况下利润率有望实现持续回升，线下服务类消费后续有望持续修复，公司到店业务将受益。3）潜力方向：公司海外外卖平台Keeta9月上线中东市场，有望打开新增量。

　　风险提示

　　业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期

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国金证券 赵中平,许孟婕