农林牧渔行业研究：出栏体重下降，重视生猪板块投资机会

　　行情回顾：

　　本周（2025.06.16-2025.06.20）农林牧渔（申万）指数收于2640.23点(周环比-3.13%)，沪深300指数收于3846.64点（周环比-0.45%），深证综指收于1969.04点（周环比-1.60%），上证综指收于3359.90点（周环比-0.51%），科创板收于957.87点（周环比-1.55%)，农林牧渔行业指数跑赢上证综指。从一级行业涨跌幅来看，本周排名前三的为银行（周环比+2.63%）、通信（周环比+1.58%)、电子（周环比+0.95%），农林牧渔（周环比-3.13%）排名第26。生猪养殖：

　　本周生猪出栏均重为128.28公斤/头，行业整体均重下降速度有所加快，本周行业冻品库容率环比+0.15%至16.49%，主要系屠宰场被动入库，在天气等因素的影响下，生猪价格有所反弹。在集团场积极降重的影响下，部分散养户开始惜售，整体散户出栏均重出现回升；此外，环保管理持续推进，各个省份陆续加强环保管理。当下猪价表现下成本领先的头部养殖企业生猪盈利超200元/头，预计头部企业在上半年有望实现较好盈利，而在供给压力持续后移的背景下，下半年猪价或存在一定压力，若行业产能有序调控，中期行业盈利中枢有望提升。目前生猪价格表现强于此前市场预期使得整体预期略有上修，产能端缓慢的补充状态对2025年猪价的担忧存在一定的缓解，前期利空在生猪板块已经存在较为充分的释放，经历了一段时间的调整后生猪养殖企业估值处于底部区间。短期来看，头部养殖企业依旧实现较好盈利，预计资产负债表持续改善；若下半年因为供给压力导致行业出现去产能行为，头部企业依旧可以依托成本优势稳步提升市占率，目前板块景气度底部企稳。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本高质量扩张的优质企业。重点关注：牧原股份、温氏股份等。

　　禽类养殖：

　　随着天气逐渐转热，动物蛋白消费表现较为平淡，供给较多的背景下整体价格表现平稳，目前板块景气度底部企稳。近期由于海外禽流感的发酵，国内祖代鸡更新量同比大幅减少且全部依赖国内自繁，若引种端持续终端，白羽鸡产能或出现较大下降。近期黄羽鸡价格出现较多调整，主要系下游需求偏弱导致，预计随着消费端的逐步好转，黄鸡价格有望跟随猪价回暖，行业可以取得较好盈利。

　　牧业：

　　截至6月21日，我国主产省集贸市场活牛价格26.65元/公斤，环比-0.02%，目前为动物蛋白消费淡季，牛肉价格保持震荡状态；奶牛方面截至6月13日主产区合同内外平均收购价为3.04元/公斤，环比-0.33%，同比-7.88%，奶价下跌幅度持续放缓，散奶价格随着假期到来减少学生奶用量重陷低迷。我们预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格在25H2有望企稳回升；肉牛方面近期犊牛与活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望拐点向上。

　　种植链：

　　近期在关税政策的影响下，大宗农产品价格出现较大波动，而在外部环境不确定性较强的背景下，我国持续推行种业振兴、通过提高粮食单产提升产量。同时全球天气出现一定程度的扰动，整体农作物产量或出现一定程度的下降，目前种植板块景气度底部企稳，若粮食出现实质性减产，种植产业链有望景气度出现改善。

　　风险提示

　　转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。

点击复制链接查看完整PDF研报

国金证券 张子阳