证券业2025中期投资策略：破局重构，乘势笃行

　　摘要：

　　板块回顾：整体表现不及大盘，Q1上市券商业绩高增2025年初至今（截至6月16日），证券板块下跌7.99%，跑输沪深300指数6.47个百分点，整体表现不及大市。市场活跃度维持高位，支撑行业业绩和盈利能力持续修复，头部券商排名相对稳定，中小券商展现较强弹性。2025Q1，42家上市券商共实现营业收入1254.98亿元，同比提升20.18%；实现归母净利润520.32亿元，同比提升79.75%。

　　货币政策适度宽松延续，资本市场深化改革推进顶层会议文件表明2025年货币政策走向实质性宽松，下半年降息、降准、新型政策型工具等利好值得期待，支撑市场流动性。在加快建设金融强国背景下，进一步深化改革仍是资本市场下半年工作重点，在提升资本市场稳定性、扩大市场资金来源、激发市场主体活力等方面优化证券行业经营环境。政策推动下，进一步推进金融机构深化改革、资源整合是未来发展趋势，证券行业机构间并购重组持续升温，头部券商和中小机构差异化经营推动行业格局重塑。

　　穿越周期展现强韧性，价值跃迁培育新引擎2025年以来，市场交投活跃度维持高位，下半年市场情绪有望延续，利好券商经纪业务收入持续修复，财富管理转型持续加速，带来新增量。A股再融资实现突破，IPO维持节奏，逆周期调节下券商投行业务仍相对承压，头部券商凭借市场口碑和专业能力竞争优势不断提升。重资本业务仍是券商业绩增长主要驱动因素，固收配置空间压缩下权益方向性投资或成重点方向，严监管环境制约非方向性投资扩容，但仍是券商自营穿越牛熊周期制约，维持可持续增长的关键。

　　投资建议：当前板块PB1.29X，处于2010年以来18.3%分位数，防御与反弹攻守兼备，维持“推荐”评级。个股主要关注三条主线：一是综合实力强劲的头部券商，如中信证券、中金公司等；二是有望通过并购重组提升核心竞争力的券商，如国泰海通、国联民生等，三是泛财富管理具备差异化特色的券商，如东方财富、东方证券等。

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中国银河 张琦