轻工制造行业周报（25年第25周）：5月轻工出口延续走弱，Meta发布AI运动眼镜新品

　　核心观点

　　本周研究跟踪与投资思考：5月轻工出口降幅扩大，美国家具零售额同比+8.8%，海外需求相对具备韧性；5月我国家具零售额同比+25.6%，全年以旧换新资金进度54%，随着下半年资金有序下达有望继续释放家居需求；近期Meta发布AI运动眼镜Oakley Meta HSTN，关注行业新品催化。

　　5月轻工出口延续走弱，美国家具类零售额同比+8.8%。根据海关总署，以美元口径计，5月我国家具类产品出口额同比-9.4%，降幅较4月扩大2.2pct。中美于5月12日达成90天关税豁免协议，5月数据尚未完全反映关税降级影响，出口仍受美国拖累，此外预计也与产能加速外移有关。分品类看，5月床垫出口额同比+1.5%，床架、保温瓶、升降桌类与陶瓷器具出口额同比-5.1%/-8.7%/-9.1%/-9.6%，办公椅、人造草皮、PVC地板、电子烟与木框架沙发出口额同比-11.8%/-15.7%/-17.8%/-19.5%/-23.9%。海外需求方面，5月美国家具和家用装饰店零售额同比+8.8%，已连续9个月实现正增长，反映美国家具类产品需求相对具备韧性。

　　以旧换新资金进度54%，1380亿中央资金将在下半年有序下达。根据商务部，2025年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份，其中家装厨卫焕新共5762.6万单。在以旧换新资金支持下，3-5月我国家具类零售额增速分别为29.5%/26.9%/25.6%，5-6月全国多地因资金透支陆续限额或暂停国补，后续1380亿元中央资金预计将在7月和10月分两批有序下达，有望继续释放家具类消费需求。

　　Meta发布AI运动眼镜Oakley Meta HSTN，关注行业新品催化。6月20日，Meta发布与Oakley合作的AI运动类智能眼镜新品Oakley Meta HSTN，起售价为399美元，主要聚焦运动场景，核心功能仍以拍摄、语音指令、听音乐、通话与AI助理为主。此次产品升级点在于1）更持久续航：日常续航8小时，待机续航19小时，配充电盒可额外提供48小时续航；2）更高分辨率：具备1200万像素超广角摄像头，支持3K超高清视频拍摄录制；3）内置Meta AI功能：可实时回答运动相关问题、提供翻译和环境信息等。

　　重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-3.06%，周相对收益-2.61%。家居板块：5月家具类零售额同比+25.6%，建材家居卖场销额同比-2.9%；上周TDI国内现货价下跌100元/吨，软泡聚醚市场价上涨175元/吨。浆价纸价：上周外盘针阔叶浆价格持平；内盘针叶浆下跌50元/吨、阔叶浆价格持平；溶解浆价格持平；废纸现货价下跌34元/吨；成品纸方面，上周双胶纸与双铜纸市场价均持平，箱板纸与瓦楞纸分别下跌120元/吨、50元/吨，白卡纸下跌50元/吨、白板纸价格持平。地产数据：5月30大中城市商品房成交面积同比-3.3%，5月十城二手房成交面积同比+9.7%。出口数据：5月我国家具出口额同比-9.4%，纸及纸制品出口额同比-1.0%。潮玩消费：5月潮玩动漫线上GMV增速为11.4%，其中积木与卡牌线上增速分别为9.3%/74.9%。

　　投资建议：随着以旧换新资金有序下达，看好家居龙头经营与估值修复，关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；造纸板块重点推荐新产能投放驱动增长的太阳纸业；包装板块推荐基本面稳健的高分红标的裕同科技；文娱板块推荐传统主业修复、新业务快速成长的晨光股份；新型烟草板块重点推荐雾化业务触底反转，HNB二次增长逻辑持续验证的思摩尔国际。

　　风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；烟草行业政策监管风险；新品及新市场开拓不及预期。

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国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳