公用环保行业202506第4期：陕西发布服务虚拟电厂建设运营实施方案，5月全社会用电量同比增长4.4%

　　核心观点

　　市场回顾：本周沪深300指数下跌0.45%，公用事业指数下跌1.13%，环保指数下跌2.51%，周相对收益率分别为-0.68%和-2.06%。电力板块子板块中，火电下跌1.31%；水电下跌1.06%，新能源发电下跌0.03%；水务板块下跌1.22%；燃气板块上涨0.69%。

　　重要事件：国家能源局发布5月份全社会用电量等数据。5月份，全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%。从分产业用电看，第一产业用电量119亿千瓦时，同比增长8.4%；第二产业用电量5414亿千瓦时，同比增长2.1%；第三产业用电量1550亿千瓦时，同比增长9.4%；城乡居民生活用电量1013亿千瓦时，同比增长9.6%。前5月，第一产业用电量中，畜牧业和农业保持较快增长，同比增速分别为15.5%和7.2%。第二产业用电量中，高技术及装备制造业用电量增速相对领先。第三产业用电量中，充换电服务业等新业态用电量保持高速增长，全国充换电服务业用电量同比增长45.1%。

　　专题研究：水务行业上市公司自由现金流分析。截至2024年14家样本上市公司中6家简易自由现金流已转正。我们选取14家主流A股水务上市公司作为样本进行分析，自由现金流采用简易计算公式：经营活动现金流净额-资本开支。截至2024年，瀚蓝环境、洪城环境、创业环保、海天股份、江南水务和联合水务的简易自由现金流已实现转正，首创环保和钱江水利转正在即（-0.87亿元和-1.86亿元）。

　　投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；4.煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团。

　　风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

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国信证券 黄秀杰,郑汉林,刘汉轩