钴：刚果金出口禁令延期超预期，重视钴价和权益端弹性

　　刚果（金）钴禁令再延期三个月

　　6月21日，战略矿产市场监管局发布第003号公告，宣布将刚果（金）钴出口禁令继续延长三个月。公告称，鉴于市场上钴库存依然充足，决定自公告生效日起，钴矿出口禁令延长三个月。该禁令适用于所有来源的钴矿，无论开采方式为工业、半工业、小规模、小矿或手工采矿。此次延期在2025年2月22日实施的初始禁令（有效期原定为4个月，至2025年6月22日到期）基础上，再延长3个月，至2025年9月22日到期。

　　此次延期或超出市场预期

　　此前2月实施的刚果(金)出口禁令已近尾声，产业内确有预期该禁令存在较大概率延期。之前市场预期禁令或将延期2个月，主要基于以下几点考量：1）刚果(金)政府此前未就禁令后续安排提供明确指引；2）短期内建立并落实新的出口配额制度难度较高；3）尽管禁令实施初期钴价有所上涨，但近几个月钴价从高位回落并呈现震荡态势，尚未发挥钴合意价值。因此，对比市场此前的普遍预期（延期2个月），此次实际延长3个月的决定超出市场预期。此举将更为严峻地考验产业链后续库存水平。

　　往后看将真正考验库存水平，钴价或开启新一轮上行周期

　　刚果(金)在全球钴原料供应中占据主导地位。刚果（金）2024年钴供应量约20万吨，占比高达76%；印尼2024年产量约3.2万吨，伴随HPAL投产放量预计2025年有一定增量，但短期内或无法有效弥补刚果(金)出口禁令造成的供应缺口。从库存角度看，由于刚果（金）去年放量明显，禁令实施前产业链有一定库存，截至目前已累计禁运4个月，往后看主要钴冶炼厂在7月、8月或普遍面临减停产。更进一步，当前电解钴整体开工率已出现大幅下滑，从3月的90%以上下降到45%左右，叠加本次延长3个月的禁令期，往后或将看到库存去化甚至紧张态势。因此，钴价有望开启第二轮上行周期，并突破前期26万元/吨的高点，考虑到禁令带来的实际库存消耗，以及后续刚果(金)可能推行的更为严格的指标管控措施，钴价将可能推升至28-30万元/吨水平。

　　投资建议：短期来看，重点关注供应不受刚果(金)出口禁令影响的资源标的，拥有印尼优质镍钴资源的华友钴业、力勤资源；看长一点，刚果(金)在全球钴供应中的绝对体量难以被替代，后续配额制度正式落地后，资源储备丰厚、产能规模领先的企业将更具优势，有望实现价优于量（价格过低的放量本身盈利空间有限，配额实现以价换量），建议关注洛阳钼业以及弹性标的腾远钴业、寒锐钴业。

　　风险提示：钴价波动风险，刚果金政策不及预期，技术替代风险，地缘政治风险升级

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天风证券 刘奕町,胡十尹