风电板块2025年中期策略：短中长逻辑兼备，风电板块性机会明确

　　当前时点，我们认为风电板块具备值得坚定看好的短、中、长期三重逻辑：

　　短期逻辑：强势半年报及下半年业绩展望。年中市场关注度逐渐聚焦企业半年报，风电板块受益于上半年国内项目开工旺盛、两海收入占比提升、部分零部件提价落地等因素，预计Q2业绩同环比增长普遍乐观，部分在25Q1即展现业绩改善弹性公司的强势股价表现，对板块形成积极示范效应，且有望在半年报前后向整个风电板块扩散。

　　中期逻辑（核心）：此前造成风电板块投资体感较差的三大因素，在过去半年到一年内均出现明显反转。

　　1）风机价格战带动的产业链通缩转向通胀：因风机快速大型化及价格战，21-24年国内陆风机组价格从3000-4000元/kW快速下降至1000-2000元/kW，带动上游零部件、塔筒等环节一起通缩；然而，伴随大型化趋缓、企业自律、业主对风机质量和运维成本重视度提升，风机价格从24Q4开始持续回暖，我们统计25年4-5月陆风机组中标均价较24年全年均价已上涨11%；

　　2）国内海风项目推进确定性大幅提升：受审批拖累，此前江苏、广东等多个重点项目频繁推迟、延期，尽管22-24年海风年均招标近12GW，但年均装机仅6GW；然而25年初以来，广东、江苏项目陆续启动，浙江等地区深远海示范项目加速推进，25年1月自然资源部发布文件优化海风项目用海审批，后续新建项目在建设过程中遭遇延期的概率或大幅降低；

　　3）欧洲海风需求景气度显著回升：此前受成本、利率上行及政策调整滞后影响，欧洲海风项目收益率承压，大量规划中项目需求释放不及预期，然而自去年下半年以来，在欧洲各国坚定的能源自主可控诉求驱动下，英国、丹麦等国海风政策调整陆续落地，支持/补贴力度加大，同时利率持续回落，项目收益率逐步回暖，1-5月欧洲海风FID规模同比24年增长107%。

　　长期逻辑：1）海陆风电出力曲线特征在新能源全面市场化交易背景下的综合电价优势显著；2）即使需求持续高景气，考虑到技术、资金等壁垒，以及以央国企、海外大型能源集团为主的终端客户结构，风电行业预计将维持相对稳定的竞争格局，难有大量新进入者出现；3）产业链大部分环节仍有较大的出口替代空间，海外市场提供额外成长性。

　　需求端内强外盛，看好2026年全球风电装机维持较高水平，支撑行业高景气延续。

　　1）国内：1-5月国内531抢装落地，风电新增并网约46GW，同比+134%；海风开工加速，我们统计目前海上施工项目规模超9GW，预计2025全年国内陆风装机100GW，海风装机10GW；1-5月央国企风机招标规模约50GW，同比+27%，预计2026年国内风电需求仍大概率保持100GW以上的较高水平。

　　2）海外：欧洲海风项目收益率持续回暖，并网节点临近项目投资加快，我们统计2025-2030年欧洲海风需求约52GW；此外，韩国、澳大利亚、菲律宾等地区海风推进加速，有望在2028后贡献可观需求增量。

　　投资建议：依次看好整机、两海、零部件三条主线

　　1）整机：基本面持续向好，看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。价格端，2025年4-5月国内陆风（不含塔筒）加权中标均价为1589元/kW，同比24FY+11%；“两海”方面，国内海风开工加速，年内10GW装机确定性较高，海外拓展良好，1-5月海外签单同比+189%。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等；

　　2）两海（海风&出海）：国内海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。随国内重点海风项目陆续开工，Q2管桩企业发货量有望大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放，海缆施工确收相对略晚，我们预计最快或将于25Q3体现业绩弹性。海外方面，伴随着欧洲海风收益率回暖及并网节点临近，预计项目推进有望加速，基础、海缆招标有望放量。重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电等；

　　3）零部件：Q2常规排产旺季，看好涨价全面落地后业绩弹性释放。受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q2为铸锻件常规排产旺季，叠加Q2开始全面执行新价格（Q1部分涨价环节如铸锻件、叶片仍受较大比例订单按24年低价执行拖累），预计Q2零部件环节量价齐升，业绩弹性进一步释放。重点推荐：日月股份、金雷股份等。

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国金证券 姚遥