有色金属与新材料周报：氧化铝价格回落，电解铝利润持续修复

　　核心观点：

　　贵金属-黄金：美元维持强势，金价延续震荡。截至1.3，COMEX金主力合约环比上涨0.61%至2652.7美元/盎司；SPDR黄金ETF本周环比减少0.2%至871.08吨。11月美国核心PCE2.82%，环比上涨0.03个百分点；PCE2.44%，环比上涨0.13个百分点，美国通胀或面临再度回升压力。美联储12月宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%，符合市场预期，但后续降息指引偏“鹰派”，2025年或仅降息两次。短期来看，受美联储降息预期变动及美元指数走势偏强影响，金价短期或仍呈震荡走势。

　　工业金属：氧化铝回落，电解铝利润持续修复。

　　铜：截至1.3，SHFE铜主力合约环比下跌1.6%至72920元/吨。基本面来看，截至1.2国内铜社会库存达11.43万吨，环比累库0.89万吨。截至1月3日，LME铜库存达26.98万吨，环比去库0.29万吨。据SMM，1月3日进口铜精矿指数报5.85美元/吨，加工费环比下跌1.06美元/吨，12月后现货铜精矿加工费重回跌势。据SMM，2025年上半年铜精矿长单TC敲定至23.25美元/吨，下半年为21.25美元/吨，较2024年80美元/吨现大幅下行。2025年铜原料紧张问题或加速发酵。当前来看，我们认为特朗普上任前美国关税及货币财政政策不确定性较强，铜价缺乏宏观层面指引。同时临近年末，下游消费逐步进入淡季，基本面提振相对有限，短期铜价或仍维持震荡态势。但长期来看，资源端刚性对铜价支撑持续，同时随着国内逆周期政策发力，铜需求有望持续回暖，建议关注铜板块长期机会。

　　铝：截至1.3，SHFE铝主力合约环比上涨0.2%至19840元/吨。基本面来看，截至1.2，国内铝社会库存达48.7万吨，环比去库0.3万吨。截至1.2，LME铝库存63万吨，延续三季度以来去库趋势。本周氧化铝价格现持续回调，基本面来看，近期氧化铝开工率出现反弹，供应小幅增长，需求端随着广西、四川等地电解铝技改及减产有所下降。截至12月底，电解铝厂氧化铝原料库存有所回升，下游备库及采购积极性减弱，氧化铝偏紧格局松动。2025年氧化铝新增产能规模较大，全年氧化铝过剩压力抬升，我们认为氧化铝价格中枢或进入震荡走弱趋势。电解铝产能瓶颈凸显，政策助力下需求弹性有望加速释放，基本面预计持续向好，铝价中枢或进入升势；同时氧化铝价格中枢回落助力电解铝利润持续修复，建议关注铝板块配置价值。

　　投资建议：

　　本周，我们建议关注铜、铝板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。

　　风险提示：

　　1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。

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平安证券 陈潇榕,马书蕾