消费行业研究：12月社零超预期，家电等耐用品高增，可选及餐饮偏弱

　　12月社零超预期，商品强于餐饮：12月社零同比+3.7%(WIND一致预期为+3.49%)，除汽车外社零消费额同比+4.2%。12月商品零售同比+3.9%，餐饮同比+2.7%。全年社零同比+3.5%，看好2025年国补金额加码以及扩品类拉动内需。2024年全国居民人均收入/人均支出同比+5.3%/+5.3%，人均服务性消费支出同比+7.4%，占人均消费支出之比为46.1%，比上年提高0.9个百分点。

　　一、耐用品如家电和通讯器材高增，分别受益于国补、换机周期；25年春节较早，必选品烟酒类环比提速；可选及餐饮延续偏弱。具体：(1)耐用品：受益于国补，家电和家具环比提速增长，换机周期下通讯器材延续强劲；汽车增速环比回落。12月社零汽车同比+0.5%(前值+6.6%)，狭义乘用车销量同比+12%(前值+16.5%，全年同比+5.5%至2,289万辆)；12月家电同比+39.3%(10至11双月同比+34.5%)，通讯器材类同比+14%。据奥维云网线上零售额，12月彩电同比+30.1%，白电类冰箱/冰柜/洗衣机同比+15.3%/+6.5%/+12.8%，厨卫类油烟机、燃气灶、洗碗机同比+38.9%/+43.0%/+57.0%，小家电同比+0.7%。12月百强房企操盘额同比持平(24年同比-28%)，建材持平微增。

　　(2)必选品：饮料弱势，25春节较早带动烟酒需求。12月食品/饮料/烟酒社零同比分别+9.9%/-8.5%/+10.4%，前值+10.1%/-4.3%/-3.1%。

　　(3)可选品：24年暖冬影响鞋服需求，体育娱乐全年维持景气，化妆品和金银珠宝需求偏弱。12月鞋服/化妆品/金银珠宝同比-0.3%/-0.8%/-1.0%（10至11双月同比分别+4.3%/+4.3%/-1.8%）。与服务消费相关的体育娱乐类全年景气，12月同比+16.7%，全年同比+11.1%。

　　二、12月餐饮环比转弱。线上渠道增速回落。12月餐饮同比+2.7%(前值+4.0%)，限上餐饮同比+1.2%。24年实物网上零售额同比+6.5%(1-11月累计+6.8%)，全年快递业务量同比+21%至1,745亿件。

　　三、12月就业环比稳定。12月服务业商务活动指数回升至52.0，为年内较高值，城镇调查失业率环比略增至5.1%，PMI指数从业人员项稳定（12月制造业环比-0.1pp至48.1，非制造业环比+0.4pp至45.4）。

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民银证券 何丽敏