三花智控(002050)大市场下的小规模发行

　　三花智控(002050)

　　H股流通量有限

　　港股市场缺乏高端制造企业

　　高端制造业将会受到全球投资者青睐

　　有限的H股流通量支持股价。三花智控H股今日首日上市，开盘下跌后逐步回升，最终表现基本持平（全日下跌0.1%）。重新审视发行结构，三花H股发行价定在区间上限22.53港元，较其A股上一交易日收盘价折让22%。H股目前占总股本的10%（若行使超额配售权则为11.3%），对应市值约80亿港元。17家基石投资者（包括施罗德、新加坡政府投资公司(GIC)、景林资产、泰康保险等）认购了本次H股发行规模的41%至47%，这意味着其自由流通股份市值约为50至60亿港元。当前股价对应2025/2026财年预测市盈率分别为23倍和20倍，而其A股交易市盈率分别为28倍和24倍。保荐人或已通过行使绿鞋期权启动了价格稳定机制。

　　香港市场高端制造企业稀缺。三花是中国最大的高端制造企业之一，在全球暖通空调(HVAC)和汽车热管理系统(TMS)市场占据领先地位。它也是在香港联交所上市的少数高端制造企业之一，港股市场以下游OEM和初创企业为主。自2025年以来，A+H双重上市变得更加普遍，许多A股高端制造企业正计划在香港联交所双重上市。鉴于其领先的技术、全球化布局和稳健的业绩记录，我们相信高端制造板块将很快成为香港股市的一个重要板块，并将获得更多全球投资者的认可青睐。

　　高端制造将日益受到全球投资者青睐。基于我们对高端制造行业前景、公司基本面以及该行业在港股稀缺性的判断，我们首次覆盖三花H股并给予优于大市评级。参考其他双重上市可比公司后，我们把三花H股的目标价定为26.50港元，相对于我们A股目标价有15%折让。

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