油服工程：全球油气上游资本开支仍将保持较高景气度，带动油服工程盈利增长

　　投资摘要：

　　2024年以来至2025第一季度，海外通胀减缓，国内经济缓慢修复，油服工程板块盈利表现亮眼。

　　2024年以来，美国通胀压力有所减缓，CPI同比上涨幅度逐步下降，截至年底低于3%。2025年第一季度美国通胀压力继续减缓，始终维持在3%以下。作为全球需求端代表美国的通胀压力有所换缓和，也意味着大宗商品（原油）的估值压力有所缓解。同时，随着国内经济的缓慢修复，对油服工程的需求也逐步提升，2025年1月至5月，国内制造业PMI围绕荣枯线50上下波动。国内A股油服工程板块，2024年共实现营收3108.44亿元，同比增长4.70%，归母净利润达109.16亿元，同比增长10.79%。2025Q1共实现营收634.06亿元，同比增长4.08%，归母净利润27.13亿元，同比增长20.77%。

　　油服工程：未来油气需求量增长，自全球油气上游资本支出改善以来，油服行业保持较高景气度。

　　国内油气资源对外依存度高且消费量逐年攀升，未来油气需求量增长将驱动上游加大勘探开发力度。202年至2024年，我国原油产量为20472.24万吨、20902.61万吨、21289.09万吨，原油进口量为50823万吨、56394万吨、55342万吨，进口量远远高于产量，对外依存度较高，进口量占我国产量的248.25%、269.79%、259.95%。2020年至2022年，我国天然气产量为1924.95亿立方米、2075.84亿立方米、2201.1亿立方米，但天然气还需要大量进口，进口数量为1397亿立方米、1673.5亿立方米、1506.5亿立方米。与此同时，我国国内油气需求逐年攀升，2023年度，我国石油消耗量达到了104676万吨，天然气消耗量达到了3944.91亿立方米。2024年国内原油需求量为17.10百万桶/天，同比上升4.46%。未来油气需求量增长潜力仍很大，将有利驱动上游勘探开发资本支出。

　　自2020年全球油气上游资本支出改善以来，油服业利润保持增长态势。据IEA发布的报告，2022-2024年全球上游油气投资分别为4740亿美元、5380亿美元、5900亿美元，同比增长18.20%、13.50%、9.67%。2022年至2024年国内A股油服业营业利润分别达到104.47亿元、133.22亿元、158.20亿元，分别同比增长106.75%、27.52%、18.75%。国内油气公司以中国海油为例，2021至2024年，中海油资本开支逐年增长，别为875.92亿元、1003.57亿元、1279.13亿元、1302.15亿元，同比增长13.16%、14.57%、27.46%、1.80%。通过油服传导，油服工程公司表现出优异的业绩，油服工程公司如中海油服2022年至2024年分别实现营业收入356.59亿元、441.09亿元、483.02亿元，分别同比增长22.11%、23.70%、9.51%；实现归母净利润23.53亿元、30.13亿元、31.37亿元，同比增长651.22%、28.08%、4.12%。如海油发展2022年至2024年实现营业收入477.84亿元、493.08亿元、525.17亿元，分别同比增长23.35%、3.19%、6.51%；实现归母净利润24.16亿元、30.81亿元、36.56亿元，同比增长88.25%、27.52%、18.66%。

　　以中国海油为例，公司有望增加资本开支，刺激油服工程业务量进一步增加。根据中国海油集团披露的2025年战略展望，2025年资本支出预算为1250-1350亿元。2025年其油服工程公司如中海油服预计实现营业收入536.15亿元，同比增长11%，预计实现归母净利润47.29亿元，同比增长50.7%；海油发展2025年预计实现营业收入574.24亿元，同比增长9.35%，预计实现归母净利润41.35亿元，同比增长13.1%。

　　投资建议：上游资本开支改善且保持较高景气度，重点关注具备高成长的公司。

　　在全球能源安全需求提升背景下，海上油气开发进度加码，2025年全球油服市场仍将持续景气。国内，我们重点推荐其上游油气公司有望增加资本开支，具备高成长的受益标的，如中海油服，海油发展。

　　中海油服：公司作为全球综合型海洋油服龙头，2024年业绩稳步增长，2025年一季度业绩超预期，归母净利润（同比39.6%），油田技术服务屡获突破，彰显本轮周期成长性。钻井板块充分受益国内能源保供政策，景气度高于国外油服企业。展望未来，在深水领域+技术服务双轮驱动下，公司依托大客户中国海油为其国内业务提供强力支撑，油田技术服务受益技术突破和进口替代，有望保持良好增长。

　　海油发展：中国海洋石油集团有限公司发起成立了中海油能源发展股份有限公司（海油发展），由中国海油的基地集团发展而来的一家油气一体化能源技术服务公司。能源技术服务方面，公司是中国近海采油装备实力最强的提供商，持有的FPSO数量位列亚洲第二、全球第四，在中国近海市场居主导地位。油服行业景气共振中海油增储上产，海油发展享产业链红利。行业景气带动工作量增长，公司持续受益，盈利有望提升。

　　风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。

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东兴证券 莫文娟