教育行业2025年中报前瞻：“三维共振”助力成长，中期业绩值得期待

　　教育行业“三维共振”，中高考迎来“黄金十年”。近几年，教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、需求持续释放的“三维共振”。教育政策在教育强国的背景下呈现边际改善的趋势，为行业发展提供相对宽松的环境；教育行业经历了政策推动型供给侧出清，行业龙头采取收缩战略，中小机构大多关停并转，行业供给出清；择校、升学等刺激教育需求的释放，且伴随客单价的上行。同时，受“二胎”政策放开和“龙宝”的到来，2011-2017年我国迎来生育小高峰，中高考有望迎来“黄金十年”，中高考市场有望迎来持续增长。

　　存量竞争+剩者为王，教育公司业绩释放。教育行业整体进入存量竞争+剩者为王的阶段，行业龙头、区域龙头是当前教育市场的主要参与者，线下网点（复点+新开）增长较快，并积极布局AI+教育，有望充分受益行业复苏及新业务的发展。同时，受政策影响，之前“跑路”的机构和以资本为导向、并寻求资产证券化退出的机构很难回归或入局。我们认为经历了“双减”没有“跑路”，“活下来”的教育公司都是“好公司”，并享受了市场复苏红利，近几年业绩持续释放。学大教育、行动教育、科德教育、华图山鼎实现了营收和利润的“共振”，利润保持较高的水平；凯文教育、昂立教育实现了营收快速增长，未来业绩释放可期。

　　教育公司经营良好，中期业绩值得期待。新招生、续费率、客单价、排课及报到率等“四大变量”决定了教育公司盈利空间。当前的市场环境有利于教育上市公司，合同负债较快增长，订单收入比相对较高，中期业绩增长无忧，部分公司中期业绩值得期待。校外培训弹性较大，学大教育预计仍将保持较快的业绩增长，昂立教育有望扭亏为盈；学校类教育公司稳中有升，凯文教育迎来趋势性经营拐点，预计中报继续保持盈利状态，下半年业绩有望提速；“公考”行业格局变化显著，华图山鼎华丽蜕变“公考”线下新龙头，业绩有望加速释放；管理培训相对稳定，行动教育预计业绩增长放缓，利润端将保持一定幅度增长。

　　投资建议：业绩估值“戴维斯双击”，维持行业“推荐”评级。我们认为教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，中期业绩值得期待，估值优势日益显著，有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。同时，教育行业是AI重要应用场景，AI+教育崛起有望提升行业估值空间。我们认为教育行业配置正当时，维持行业“推荐”评级，重点推荐凯文教育（国际学校“第一股”，积极布局AI+教育）、华图山鼎（公考线下“新龙头”，业绩有望加速释放）、学大教育（“个性化”教培龙头，受益中高考需求释放）、行动教育（实效管理“第一股”，“一体两翼”战略发力）；审慎推荐科德教育（油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待）、昂立教育（沪上全科教培龙头，战略转型前景可期）。

　　风险提示：政策变动、行业竞争加剧、招生不及预期、业绩释放缓慢等风险。

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民生证券 苏多永