医药生物行业深度：聚焦创新药产业链，静待消费医疗改善

　　投资要点：

　　行业回顾：2024年，医药生物（申万）板块涨幅为-4.05%，在申万31个一级行业中排名第31位，明显跑输沪深300指数。截至2024年12月27日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为26.95倍，在申万31个一级行业中排名第6位，位于自2012年以来后19.80%分位数。

　　创新药产业链：有望成为“医药投资主线”，重点关注研发能力强、具备出海预期的创新药企。考虑到：（1）美国通胀压力减弱，美联储开始降息，以DCF估值为基础的创新药资产有望迎来估值修复；（2）创新药是新质生产力，中央与地方政府不断出台政策，全链条支持创新药发展；（3）国产创新药迎来收获期，创新药NDA数量不断增多，产品进入商业化阶段的“真创新”药企业绩增长强劲；（4）国产创新药的创新质量获国际认可，对外授权项目数量及金额、海外获批上市数量明显增多；（5）受益于海外需求持续回暖，CXO企业新签订单良好，经营业绩有望改善；我们认为“创新药产业链”有望成为医药生物板块的投资主线。

　　消费医疗板块：经济刺激政策持续发力下，经营业绩有望改善。零售药店板块，药品比价、医保检查等政策影响相对可控，头部药店医药零售业务保持稳健增长，毛利率水平相对稳定。监管政策趋严，将推动零售药店行业集中度进一步提升。医学检测方面，受益于中央政府对解决拖欠企业账款问题的高度重视、医疗机构资金压力缓解等，医学检测企业的应收账款回款有望改善。在经济刺激政策持续发力、应收账款回款有望改善、行业政策预期趋于稳定等综合影响下，第三方医学检测公司的经营业绩有望改善。医院板块，我国优质医疗资源供给仍不足，口腔、眼科等领域的治疗率相比于发达国家仍有较大提升空间。当前，医院诊疗人次保持稳健增长，次均住院费用初步显现企稳迹象，伴随着经济刺激政策不断落地，医院板块经营业绩有望改善。

　　风险提示：耗材、药品集采价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；中美贸易摩擦风险等。

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