农林牧渔行业周报：生猪行业产能调控政策持续，推荐“平台+生态”模式代表德康农牧

　　投资要点：

　　生猪：5月能繁母猪存栏环比增加，行业产能调控政策持续。

　　涌益数据最新猪价涨至14.66元/kg，出栏均重略降至128.14kg，15Kg仔猪报价降至530元/头左右，前期降重压力缓解，标肥价差拉大后养殖群体惜售情绪增加，猪价短期反弹。同时天气转热后行业出栏体重或将持续下降，后续供应压力或缓解，伴随今年生猪企业持续降本增效，成本优势企业最新完全成本已降至12元/kg左右，企业盈利或维持较好水平，估值有望修复。

　　产能方面，5月官方全国能繁母猪存栏量4042万头，同比增长1.15%，环比+0.1%，接近105%的产能调控绿色合理区间。第三方机构涌益5月数据显示能繁存栏环比+0.45%（上月数值+0.4%）。农业农村部表示将针对生产成本偏高、产能增加较多的头部企业继续开展“窗口指导”，防止逆市场行情扩张产能。我们认为，政策维护猪价稳定的决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。

　　摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块估值处于相对低位，成本领先企业在2025年盈利确定性较强，推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。

　　肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升。

　　种苗价格维持高位，第23周协会父母代鸡苗报价47.93元，环比+5.25%。6月29日烟台鸡苗报价1.9元/羽，环比持平，同比-17.39%；毛鸡价格3.38元/斤，环比+0.90%，同比-6.11%。毛鸡价格低位运行，叠加当下养殖端补栏对应毛鸡出栏处于“三伏天”最热阶段，养殖端存在规避心态，鸡苗价格持续弱势。2025年白羽鸡行

　　业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能、出现“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率。

　　产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。

　　2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长。

　　鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周水产品价格表现较好，普水中草鱼、鲫

　　鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+44%/+11%/+7%/-27%，环比+0.7%/-1.0%/+0%/-0.7%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+22%/-17%/+3%/-13%，环比-0.8%/+3.0%/-0.0%/-1.6%。

　　国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。

　　关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，重点推荐海大集团。

　　宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。

　　天猫618大促全周期战报公布，乖宝、中宠综合表现较好，佩蒂、路斯在细分类目榜上有名。宠物类目总榜中国产品牌占据前3位置，新上榜品牌仅有3个。头部品牌竞争激烈，营销投入及折扣力度的较量加剧。【乖宝】麦富迪、弗列加特在宠物总榜中排名#2、#5，弗列加特表现尤为亮眼，还获得猫狗食品、猫主粮、猫烘焙粮品牌榜的#2、#2、#1。【中宠】领先在宠物品牌总榜首度上榜，排名#19，且获得猫烘焙粮、狗烘焙粮品牌榜的#3、#3。顽皮在猫、狗零食榜均排名#4。【佩蒂】爵宴获得狗零食、狗烘焙/风干粮榜的#2、#4。【路斯】狗零食榜排名#9。

　　持续关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，海外市场表现良好、自主品牌表现崛起的中宠等。估值仍在低位且基本面有向好机会的佩蒂股份。

　　农产品：关注6月美国农业部种植面积报告，橡胶短期基本面仍承压

　　农产品以内循环为主，产业逻辑相对最不受关税影响，进口减少有望助力农产品价格从低位开始上涨，在粮食价格整体低位情况下，农民收入问题引起重视，需要价格上涨以提升农民积极性。海关数据显示，2025年1-5月我国累计进口粮食进口量为4837万吨，同比减少29.7%；进口金额为1464.7亿元人民币，较去年同期减少30.1%；主要为玉米减少，1-5月玉米进口量共计63万吨，同比减少约94%。关注6月美国农业部种植面积报告数据，市场预期偏空，若美豆种植面积低于市场预期，豆粕或迎来修复。天然橡胶进入产量旺季，供给压力持续显现，7月传统需求淡季，终端市场消耗缓慢，短期基本面维持偏空定价，关注宏观政策与下游累库情况。

　　投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、

　　资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击，目前或处于第二阶段早期。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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华源证券 雷轶,冯佳文,顾超