医药行业周报：国内siRNA疗法加速崛起，重点关注悦康药业

　　投资要点：

　　本周医药市场表现分析：6月23日至6月27日，医药指数上涨1.60%，相对沪深300指数超额收益为-0.35%。本周，涨幅靠前的主要为创新药标的如神州细胞、浩欧博和迈威生物，核心因素还是BD预期催化，我们认为6月下旬以来创新药板块的调整已经基本到位，继续看好创新药，关注下半年有BD强催化的核心标的。建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，继续重点推荐A股热景生物、华纳药厂、信立泰、一品红、科兴制药、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股三生制药、科伦博泰、康方生物、中国生物制药、信达生物、翰森制药；2）25年业绩或逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注长春高新（创新药）、昆药集团、马应龙、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光、麦澜德等。

　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量416家，下跌个股71家，涨幅居前为神州细胞（+30.45%）、浩欧博（+27.08%）、华人健康（+25.97%）、华强科技（+22.94%）、迈威生物-U（+17.44%），跌幅居前为易明医药（-21.90%）、福元医药（-11.50%）、博瑞医药（-9.36%）、悦康药业（-7.74%）、*ST赛隆（-6.87%）。

　　国内siRNA疗法加速崛起，重点关注悦康药业。siRNA(SmallinterferingRNA)作为新一代基因治疗技术，凭借特异性高、开发时间短、疗效持续时间长等优势，在心血管、代谢、癌症治疗等领域展现出较大潜力。目前，全球已有7款siRNA药物获批上市，其中诺华的Leqvio（Inclisiran）凭借“半年一针”超长效优势，2024年销售额达7.54亿美元，成为心血管治疗领域重磅药物。近年来国内企业在siRNA领域达成多笔重磅BD交易，包括：舶望制药与诺华签订41.65亿美元心血管siRNA授权协议，创国内小核酸BD金额纪录；靖因药业与CRISPR合作开发血栓治疗药物，首付款9500万美元+里程碑付款超8亿美元。目前，国内siRNA药物管线数量稳定增长，已有4款siRNA药物进入Ⅲ期、13款药物进入II期，建议关注相关企业研发进展：悦康药业、石药集团、信达生物（圣因生物）、再鼎医药、丽珠医药等。重点关注悦康药业，公司拥有较为完备的核酸技术平台，通过自主研发的系列GalNAc肝靶向递送技术和序列修饰技术，已构建起覆盖靶点筛选、序列设计、递送优化到临床转化的全流程能力，有望在siRNA市场中占据先机，为拓展全球合作机遇奠定坚实基础；公司在研管线中，YKYY015（PCSK9siRNA，高胆固醇血症或混合型高脂血症）正在开展临床一期；YKYY029（AGTsiRNA，高血压）已于2025年6月申报临床。

　　投资观点及建议关注标的：展望2025年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），创新药打开中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰、康方生物等创新药新贵正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力持续提升，创新药械的BD持续创纪录，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械、制造出海（CXO及科研上游、供应链、器械及高端制剂）、国产替代（设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药），关注相对低位医药资产估值修复机会。

　　本周建议关注组合：康弘药业、热景生物、三生制药、悦康药业、昆药集团；

　　六月建议关注组合：信立泰、科伦药业、中国生物制药、华纳药厂、科兴制药、热景生物、昆

　　药集团、马应龙、开立医疗。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

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华源证券 刘闯