策略研究专题：以基准为锚 偏离能否带来超额

　　以沪深300 为基准的偏股基金业绩表现如何？

    　　偏股基金长期且稳定的跑赢沪深300 指数十分困难，只有极少数基金能做到。以基准锚定沪深300 指数，且存续时间至少为四年的普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金为统计样本。总体来看，多数基金胜率仅50%，少数基金可以长期跑赢。分年度看，跑赢比例稳定性较弱，近年胜率持续下滑。

    　　在偏股基金的基准设置环节中，沪深300 指数的权重设置或尤为讲究。具体而言，权重和胜率呈现正比关系；权重和赔率呈现“倒U 型”关系，适中权重对应的赔率较高，两端权重对应的赔率较低。

    　　以基准为锚，偏离能否带来超额？

    　　超额表现源于对基准的偏离，但价值的实现有赖于偏离的正确性。我们基于偏离视角构建基金业绩表现评判框架，从波动率偏离、行业偏离和风格偏离三方面出发，分别用行业因子和核心风格因子捏合沪深300 指数及基金净值进行对比分析。

    　　①波动率偏离维度：对比来看，长期跑赢基准基金相较长期跑输基准基金的波动率更低且集聚性高。基金进行波动率控制必不可少，全周期中最大“跌幅”程度才是决定最终业绩表现的关键。②行业偏离维度：适当的行业偏离或可小幅损失胜率但大幅提高赔率,行业偏离度和跟准基准之间存在阈值效应。③风格偏离维度：

    　　“正确”的风格偏离或可小幅损失胜率但大幅提高赔率，风格偏离度和跟准基准之间同样存在阈值效应，效应较行业偏离度而言甚至更强。

    　　若想获得超额，偏离的安全阈值几何？

    　　任何试图超越基准的主动管理行为，本质上都是在承担额外风险以寻求更高回报。

    　　若想获得超额，关键在于把握偏离的“度”，即偏离的安全阈值。历史经验来看，①行业偏离度总体应低于20%，长期跑赢基准基金的高行业偏离行为较少；单行业最大偏离度应低于20%，降低长期跑输基准的可能；②风格偏离度总体应低于40%，降低长期跑输基准的可能；单风格最大偏离度应低于40%，增加成为长期跑赢基金的可能性。

    　　风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）历史数据不代表未来。 机构：国联民生证券股份有限公司 研究员：邓宇林/包承超/龚嫣然 日期：2025-06-30

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