Β隐匿下的“平衡木”策略：基于景气度线索以及行业趋势

　　从2025Q1 数据看，全A 营收增速延续回暖趋势，非金融石油石化板块同比增速为0.65%，较2024Q4环比改善1.3pct；分板块看，创业板以2025Q1同比7.89%的营收增速领跑，北证营收增速环比跳升8.08pct 至5.81%，而科创板受光伏行业拖累，2025Q1 营收同比下滑7.24%，为2022 年有数据以来首次负增。盈利端改善更为明显，全A 归母净利润同比增速由2024Q4 的-0.89%转正至2025Q1 的1.49%，其中创业板净利润同比激增18.02%（较2024Q4 环比改善30.9pct），但科创板净利润同比跌幅扩大至-28.6%，反映科技领域高研发投入与短期业绩的阶段性矛盾；主板则通过降本增效，销售净利率从2024Q4 的9.3%提升至2025Q1 的9.38%，凸显传统行业经营韧性。

    　　金融地产板块内部分化加剧：券商受益于资本市场改革深化，营收与净利润分别同比增长22.08%和83%，投行与财富管理业务成为核心驱动力；银行业受净息差持续收窄压制，净利润增速放缓至-1.20%。上游材料板块中，有色金属展现韧性，黄金子板块受地缘风险与美元趋弱驱动，净利润同比增37.9%（沪金期货年内涨幅达18%）；钢铁行业产能尚未出清，普钢板块净利润跌幅超200%，但板材受益于设备更新政策，2025Q1 净利润同比增速有明显改善，铁矿石子行业凭借产业链话语权逆势增长16.3%。

    　　中游制造呈现“新旧动能切换”：工程机械内需复苏带动营收增9.88%，挖掘机内销同比增11.7%（政策驱动基建投资放量），但出口受海外需求收缩拖累同比降4.24%；智能制造与自动化板块在工业机器人产量同比增51.5%、新能源设备毛利率修复至18.7%的驱动下成为增长极，头部企业通过智能化改造降本（三费占比下降1.2 个百分点）释放盈利弹性。消费领域结构性机会凸显：实物消费中家电板块借力“以旧换新”政策，2025Q1 净利润同比增长10.14%，高端产品占比提升至32%；服务消费弱复苏下文旅板块营收增速反弹至4.18%，体验式消费场景（冰雪经济、沉浸式演艺）贡献75%业绩增量；新消费代际更迭催生宠物经济、银发经济等蓝海，但食品饮料受制于终端提价乏力，净利润增速回落至0.27%。

    　　TMT 及AI 产业链呈现高投入特征：光模块受益于全球算力竞赛，净利润同比激增114.5%；消费电子复苏仍不稳定，但AIPC 渗透率提升打开增量空间。

    　　创新药板块受BD 交易驱动，2025Q1 净利润增速反弹至7.54%，恒瑞医药等企业通过“国内医保放量+海外临床突破”双轮驱动估值重塑。

    　　配置策略建议采用“防御-灵活-进攻”组合：

    　　防御端关注高股息银行（净息差企稳+不良率改善）灵活端布局创新药（ADC/双抗国际化管线突破）进攻端聚焦AI算力硬件（光模块、服务器国产替代）、新消费龙头（宠物食品抗周期属性）。

    　　风险提示：消费复苏不及预期、美国进一步加征关税、国内经济通货紧缩、科技突破不及预期 机构：长城证券股份有限公司 研究员：汪毅/王正洁 日期：2025-06-30

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