银行资负观察第三期：如何看待存款利率调整对资金融出冲击较小？
投资要点
银行间流动性回顾：
5 月 24 日-6 月 28 日， 银行间资金中枢抬升但整体平稳。 5 月下旬资金面整体趋于收敛， 6 月银行间资金利率震荡下行、 隔夜资金维持平稳， 但跨月资金震荡上行； 6 月以来受信贷需求修复、 政府债券供给综合影响， 同业存单发行利率震荡上行； 央行层面， 6 月在财政供给压力偏大背景下， 买断式逆回购及 MLF 净投放较多资金。 7 月作为传统存贷小月， 银行资负两端压力或较小， 但仍需关注保险预定利率下调前冲量对银行中长期存款的冲击。
银行流动性指标监测：
同业存单： 国有银行普遍同业存单使用额度高于去年同期， 股份制银行同业存单额度使用情况呈现明显分化， 预计国股银行同业存单净融资增速或边际加快。 考虑到存款季度性规律， 7 月银行负债端压力或较小， 整体一级发行利率有望下探至 1.6%下方， 若考虑保险冲量情况超预期， 则国有银行存单发行利率或维持在1.6%上方小幅震荡。超储率等： 我们测得 2025 年 5 月超储率 1.40%， 高于过去两年同期水平； 录得5月大型银行NSFR为107.35%， 连续5个月份低于2023年和 2024 年同期， 预计 6 月 NSFR 或季节性上行。
存款利率调整对资金融出冲击较小有以下原因： 一是降准释放超额存款准备金， 考虑到 0.35%超额储备金和 1.5%左右的资金融出价格， 银行倾向于流动性风险可控前提下提高资金使用比例； 二是存款脱媒和债市上涨带动形成“收益提升—资金流入—规模扩张” 的正向循环， 加速存款向非银机构转移， 增加非银存款规模， 同时从国有银行负债期限来看， 一般定期存款→资管产品→非银存款， 负债久期和稳定性下降， 因此短端融出资金增加与中长期提价发存单同时出现。
投资建议：
存款降息短期内带来银行负债端紧张， 但中长期来看， 银行负债成本趋于下降， 同时我们在报告《银行 2024 年年报与 2025 年一季报综述： 重定价冲击叠加债市震荡， 25Q1 业绩承压》 中指出， 随着三季度长期限存款集中重定价， 银行负债成本下降有望超预期， 建议关注：交通银行， 重庆银行， 成都银行。
随着银行负债端下行， 市场利率中枢有望进一步下行， 考虑到 6月末银行板块调整较大， 调整后国有银行股息率将进一步提升。 建议关注： 交通银行、 建设银行。
风险提示：
存在模型测算误差、 假设与实际偏离、 宏观经济修复不及预期、外部事件超预期恶化、 不良资产大面积暴露等风险。
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