食品饮料行业周报：飞天茅台批价小幅波动，关注IFHM港股上市

　　市场表现复盘

　　本周（6月23日-6月27日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别-0.88%/+1.95%。具体板块来看，本周保健品(+3.65%)、烘焙食品(+2.72%)、调味发酵品Ⅲ(+1.19%)、预加工食品(+0.88%)、乳品(+0.79%)、肉制品(+0.32%)、其他酒类(+0.24%)、零食(+0.17%)、软饮料(-0.58%)、白酒Ⅲ(-1.66%)、啤酒(-1.89%)。

　　周观点更新

　　酒水：飞天茅台批价回落影响板块情绪，龙头积极开拓新场景新人群

　　白酒：本周白酒板块-1.66%，表现弱于食品饮料整体以及沪深300，或主因：①6月气温较高白酒处于传统淡季需求整体偏弱；②高端白酒主流单品飞天茅台批价波动引发市场担忧，本周25年茅台（原/散）批价分别为1870元/1800元，较上周变动-80元/-100元。近期飞天茅台批价波动或与场景受限下阶段性供需失衡有关。近期，茅台在经销商座谈会提出，要围绕人生“事业”和“生活”两大主题，精准把握消费习惯，针对性地打造更多的白酒新型消费场景，泸州老窖在股东大会宣布已经研发出28度国窖1573继续推进低度化，近年来，泸州老窖、山西汾酒等纷纷加速布局年轻化、低度化市场，新场景、新人群的开拓或有望推动行业供需格局重构助力行业走出调整。当前（2025-06-27）申万白酒指数PE-TTM为18X，处于近10年3.21%的合理偏低水位，龙头酒企股息回报已较为可观，重点推荐山西汾酒/贵州茅台。

　　低酒精&饮料:本周啤酒板块-1.9%、软饮料板块-0.6%，康师傅（+5.4%）、农夫（+5.3%）涨幅居前。本周华润啤酒董事长侯孝海辞职，总裁赵春武暂时承担过渡时期工作；百润股份推出微醺系列果冻酒新品。另外，IFHM即将港股上市、IPO申购热情高涨。我们认为，中长期看，随着后续促消费政策落地以及禁酒令的调整，进而带动啤酒销量、升级速度修复，建议关注燕京啤酒。

　　黄酒：本周会稽山（-1.27%）、古越龙山（+4.36%）。6月蝉妈妈数据表明，会稽山抖音直播间内的观众近80%为年轻人，而且新锐白领超过3成。我们认为，目前黄酒单品铺货&动销已进入验证期，建议持续关注两大龙头会稽山、古越龙山。

　　大众品板块：目前我们仍相对看好保健品&软饮料&零食赛道投资机会，主因：①保健品：处于高增赛道（具一定新消费属性）；②零食：24Q2基数相对较低背景下，新渠道+新品类+低基数三重催化（近期山姆概念关注度高）；③软饮料：新品+低基数+即将迎来旺季+成本红利四重逻辑下，新品动销兑现度/旺季动销表现等均为后续催化。6月30日椰子水公司if将在港

　　股上市，鉴于椰子水行业快速增长，龙头品牌if有望充分享受行业红利，建议关注。在Q2大

　　众品板块业绩低基数背景下，我们继续看好符合“降本增效”（成本下行+内控效率提升）/“市占率提升（高成长赛道+拓品类+拓渠道）”的强α公司，结构性投资机会下，个股逻辑更为重要。

　　板块投资建议

　　【酒类板块】建议关注强α&持续享受集中度提升红利的酒类酒企：山西汾酒/贵州茅台/燕京啤酒等。

　　【大众品】在Q2大众品板块业绩低基数背景下，我们继续看好符合“降本增效”（成本下行+内控效率提升）/“市占率提升（高成长赛道+拓品类+拓渠道）”的强α公司，建议关注25Q2或存业绩弹性的标的：立高食品/西麦食品/劲仔食品/东鹏饮料/农夫山泉/百润股份/盐津铺子/卫龙美味/有友食品/新乳业/妙可蓝多/锅圈等。

　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧

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天风证券 张潇倩,李本媛,唐家全,何宇航,谢文旭