策略点评报告：助力“中枢”抬升

　　本轮“推动落后产能有序退出”是新一轮供给侧改革吗？

    　　本轮关于部分落后产能退出工作的信号，在7 月1 日中央财经委会议之前已出现多种迹象。一是部分产品价格在6 月已出现企稳迹象，二是部分部门、行业协会、龙头公司通过自律倡议等形式进行初步约束尝试。

    　　但相关行业股价表现较为平淡，直至7 月1 日中央财经委召开第六次会议，会议强调，“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。”

    　　我们认为，这正式标志对于部分落后产能的退出安排，由行业自律层面上调至最高层级。

    　　这种政策层面释放的信号值得高度关注，但从对相关行业的展望来看，我们认为本轮行业切换或更多呈现“行情脉冲性”以及细分行业或将“显著分化”两个特点。

    　　需求侧尚不明确，行情或成“脉冲性”。对比2016 年供给侧改革，供给侧发力的同时，“棚改货币化”较大幅度的同步提振了需求侧，这也是2016 年相关行业涨幅较大的原因之一。但本轮“落后产能有序退出”，即使后期在退出执行力度上取得较好效果，但需求端与2016 年相比，还存在较大不确定性。短期而言，中央财经委会议定调后，各个行业协会及部门相关倡议和执行文件都或将陆续出台，这也意味着相关细分方向都将蕴含一定“催化”条件。因此我们认为相关行情或更多呈现“脉冲性”。但不可否认的是，伴随着相关工作持续深化和扎实推进，相关行业股价的底部中枢抬升趋势也或逐步呈现。

    　　细分行业或将显著分化。本轮市场高度关注的细分行业主要指所谓“老行业”和“新行业”，老行业指2016 年供给侧改革主要发力的行业，如钢铁、煤炭、水泥等。新行业又称“新三样”主要指新能源汽车、锂电池、光伏行业。本轮细分行业的筛选仍需聚焦在“需求侧”。

    　　建议重点关注部分需求在外（外需）的新行业，其意味着相同供给侧调整力度假设下的更高盈利弹性。

    　　老行业重点关注“动力煤”，该行业持续盈利能力意味着供给收缩背景下的产业话语权及“退出”阻力更小。

    　　更重要的是相关行业的企稳，不仅对宏观经济结构调整及价格因素的改善有显著助力，更有助于A 股在行业层面实现“权重搭台，科技成长唱戏”的经典结构，从整体上有助于A 股实现“中枢”抬升。

    　　风险提示：1）推动落后产能有序退出工作不及预期。2）宏观经济波动超预期。3）关税摩擦超预期。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王君/徐亚 日期：2025-07-04

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