消费行业：消费产业国际化趋势下美国关税的鲶鱼效应
事件：美国时间2025年1月20日中午12点，特朗普宣誓就任美国第47任总统。其在演讲时提到了将成立外部税收局来征收关税，但并未提及具体的加征计划，并在后续表示计划不晚于2月1日对墨西哥和加拿大采取关税措施，税率可能高达25%。此前，特朗普在竞选期间曾表示要将进口商品关税普遍提高10%，对中国进口产品征收60%或更高的关税。
消费产业国际竞争优势突出。
自2001年加入WTO以来，中国消费产业凭借生产成本优势持续获得海外订单，代工业务快速发展。在此期间，大部分行业在产业链效率、研发、数字化等方面实现长期积累，龙头企业国际竞争力凸显，包括家电、消费电子、轻工、纺服等。2018年，在美国征收高关税背景下，中国企业积极探索海外市场增量空间，在电商全球化助推下加快发展，并更加关注全球化的供应链布局。2018年以来，以代工为主的中国消费产业开始大力发展品牌全球化，期间还出现疫情导致的欧美居家需求爆发下的跨境电商大爆发。至2024年，消费行业国际化已经取得显著效果，未来仍有较强增长趋势。
大量企业依托高产业链效率，在东南亚、墨西哥等地实现供应链国际化布局，市场份额并未向其他国家企业流失。部分细分行业如白电、彩电供应链在全球广泛分布，海尔的GEA、海信视像、TCL电子已成为美国大家电市场龙头，产品主要由中国以外的生产基地供应。若美国对墨西哥征收25%关税，企业会考虑向其他生产基地如越南等重新规划供应链分配。具备中等技术含量的消费行业中，中国的工程师红利优势明显。如中国的无人机、扫地机、割草机器人等消费产品在全球技术领先，石头科技的扫地机品牌在欧美市场的地位堪比戴森在中国市场的地位。
虽然美国是全球最大的消费市场，但是其他消费市场的重要性日益提升。例如新兴市场国家在工业化过程中大量普及基础消费品，大家电、手机等消费产品未来市场空间广阔。现制茶饮、纺织服装品牌国际化第一站往往是东南亚。投资者在关注中国企业海外业务时，可以不仅仅是参考中国出口，因为越来越多的消费品企业全球化是同步推进供应链全球化和品牌全球化，未来上市公司海外供应链、销售的比重有望大幅提升。
美国关税政策细节反复多变，但对中国企业海外发展具有鲶鱼效应。
美国征收关税的政策细节反复多变，2018年以来，大量消费品可以每年申请临时豁免，豁免情况不尽相同。本次特朗普未立刻对来自中国的商品征收60%高关税，不代表未来不会。对墨西哥征收25%关税，不代表会持续增收。后续大概率在细节上还会有很多变化。
供应链：因全球的供应链建设滞后于美国关税政策变化，海外产能具备稀缺性。频繁的关税变动将导致短期供应链不平衡，而提前充分布局的企业将受益。例如，美国的小家电品牌将竞争东南亚的小家电产能，德昌股份此前配合SharkNinja等重要客户建设东南亚产能，获取增量订单，2025年产能料将受市场追捧。
品牌：如果此前未能做好海外产能规划，品牌方或需承担部分关税影响。2018年以来的经验表明，品牌方可通过提价将大部分关税向美国消费者转移，但如果市场竞争格局不佳，品牌仍需要承担部分关税上升成本。如此前的扫地机行业，2024年6月扫地机关税豁免结束，品牌企业承担部分下半年的关税增加成本。
值得注意的是，美国针对部分行业存在惩罚性关税。高科技企业更容易被针对，但如果美国本土有较大消费类产品产能，或在美国当地行业协会的游说下，针对海外挑战者增收惩罚性关税。例如，美国本土因大体积消费品的运输半径制约，还保有床垫、大容量洗衣机、冰箱、洗碗机、美式集成灶等产能。2011年~2018年，美国针对LG、三星的洗衣机市场挑战，通过跟踪韩企在韩国、墨西哥、中国、东南亚等地区的产能转移，持续增收惩罚性关税，成功地保护了美国产能。目前床垫行业在面临类似的挑战，美国已针对床垫发起三轮调查，最终床垫龙头需要到美国设生产线。但我们认为即使在美国市场，中国企业依然有机会凭借供应链效率获得成功，例如海尔通过收购GEA然后发展，已实现在美国大家电市场的龙头地位。
投资建议：我们持续看好中国消费龙头的国际竞争力，全球化发展下未来海外业务前景广阔。建议关注：家电板块，海尔智家、海信家电、海信视像；轻工板块，匠心家居、嘉益股份、乐歌股份、致欧科技、恒林股份、永艺股份、广博股份、共创草坪、梦百合；农业板块，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；纺服板块，华利集团、申洲国际、伟星股份、新澳股份、开润股份、健盛集团、台华新材。
风险提示：贸易政策不及预期的风险，海外需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。
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