另类策略2025年度中期投资策略：全球视野看风格之港股的长期主义投资范式

　　五维度比较看，AH 溢价来自何处A 股和港股市场价差来源，可以归结于基本面、产业结构、流动性、投资者结构和交易制度等五大维度。港股超额行情的启动和结束多源于流动性变化，如2015 年6 月份开始港股超额A股行情开启源自于政策收紧下AH 相对流动性收敛。行情演绎的持续性、幅度及结构则在于基本面，如2016-2017 年，经济景气强势反弹下，港股弹性凸显，传统经济受益下港股红利弹性较好；而今年以来，AI 产业机会频发，则体现在港股成长风格上，软科技、创新药、新消费等A 股稀缺标的景气提升，亦带来港股成长风格爆发。相较于A 股，港股从市场参与者结构、成熟度、交易制度等方面都更为接近美国、日本等海外市场，本篇以海外为鉴，从基本面研究和价值投资角度出发，梳理港股市场有哪些中长期投资机会值得关注。

    　　高质量下的长期投资主义殊途同归——注重股东回报纵览以美日为代表的海外市场，尽管经济发展进程迥异，产业历经更迭，具备更好投资价值板块的共同特征是凭借优秀的现金流创造和营收扩张能力成为股东回报的主力军，分开看：

    　　1） 日本：高股息策略长期收益显著，日本各个行业的股息率和股利支付率相对更为平均，与A 股、港股高股息率集中在金融能源的结构差异很大；具体策略上，全民分红背景下，优选股息提升，避雷盈利质地较差标的能取得长期稳健超额市场表现。

    　　2） 美国：较长的科技成长牛市下，股息增长、现金回购类策略成为主流。产业结构上看，信息技术、可选消费等美国GDP 支柱产业属于成长赛道，但是风格上因为均进入成熟商业模式，财务特征上表现为盈利持续稳健、现金流充沛、护城河深厚，可以通过优选高现金流率、高回购率来捕捉对应标的。

    　　港股现金流——捕捉高质量成长机会

    　　成长股的机会多是结构性的，更多依赖于对产业趋势的判断和把握，且需在泡沫化阶段及时退出才能获取较好累计收益。相较而言，当产业机会落地体现在企业报表上，公司进入持续盈利状态且商业模式受到国际投资者认可阶段，是获取中长期回报的最佳阶段。参考美国市场，现金回购、现金流类策略能够实现较好的相对科技指数稳健超额回报。基于此构建长江港股通现金流质量、回购事件及回购率组合。

    　　港股高股息——享受低利率环境下的稳健增值

    　　1）从投资者结构上看，受益于中长期资金入市的稳健配置需求，港股高股息背后仍以保险、社保等机构为主；2）从分红本身来看，股息率、股利支付率、股息增长等具备一定全球竞争力；3）策略效果上看，尤其在港股通范围内，有具备超额港股通基准及A 股红利的中长期超额。

    　　风险提示

    　　1、本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现；2、政策不达预期风险；3、海外策略有效性对于中国市场参考性有限；4、统计误差风险。 类别：港股 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈洁敏 日期：2025-07-06

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