有色金属 大宗金属周报：232调查和降息预期交织催化，铜价震荡偏强

　　投资要点：

　　铜：232调查和降息预期交织催化，铜价震荡偏强。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.25%/-0.24%/+0.23%。本周铜价先涨后跌，周二铜价大幅上涨，市场主要在交易铜232调查落地时间延后，市场预期抢运延续。周四美国6月非农超预期，降息预期回落，从而驱动铜价回落。库存方面，本周三大交易所铜库存均有所回升，纽铜库存持续增加，表明库存转移仍在继续。伦铜/纽铜/沪铜库存分别为9.5万吨/22.1万短吨/8.5万吨，环比回升4.4%/5.6%/3.7%。国内电解铜社会库存13.2万吨，环比+1.3%。当前LME铜和沪铜库存处于历史低位水平，或引发挤仓行情，驱动铜价大幅上涨。需求方面，本周铜下游需求回落，铜杆开工率63.7%，环降10.3pct，主要受需求淡季及高铜价压制。我们认为短期低库存水平将支撑铜价强势运行，后续重点关注1）美国232铜进口调查落地情况这一主线催化；2）低库存下的挤仓行情。3）9月美联储降息预期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。

　　铝：库存维持低位，铝价高位震荡。1）氧化铝：期货价格拉涨带动交仓需求增加，现货价格回升。本周氧化铝价格涨0.32%至3100元/吨，氧化铝期货主力合约2509涨0.87%至3012元/吨。期货价格拉升，交仓需求增加，现货货源阶段性收紧，驱动氧化铝现货价格回升。据SMM数据，本周氧化铝开工率环比下降0.31pct至79.97%，氧化铝运行产能维持高位，整体供需仍维持宽松格局，氧化铝现货价格后续或仍偏弱运行。2）电解铝：库存维持低位，铝价高位震荡。本周沪铝涨0.32%至2.06万元/吨，电解铝毛利4641元/吨，环比下降2.86%。库存整体仍维持低位水平，支撑铝价高位震荡。国内现货库存47.5万吨，环比提升3.0%，沪铝库存9.5万吨，环比提升0.36%。铝价上行空间或受限于淡季需求及挤仓缓解，维持2.0-2.1万元/吨的判断。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

　　锂：锂价底部小幅反弹，主要受“反内卷”催化，静待后续矿端减产及旺季需求支撑。本周碳酸锂价格上涨1.88%至6.23万元/吨，锂辉石精矿上涨3.82%至653美元/吨。供给端，本周碳酸锂产量1.81万吨，环比减少3.4%。SMM周度库存13.83万吨，环比增加1.1%。本周锂价实现小幅反弹，主要受“反内卷”催化，目前锂价仍在底部震荡区间运行，供给端，矿端仍未看到明显减产，库存仍在累积，静待后续矿端减产。需求端，当前处于锂需求淡季，维持刚需采购为主，等待后续旺季需求支撑。当前锂价下冶炼厂多处于亏损状态，成本支撑下锂价下行空间有限，后续重点关注供给端冶炼厂和矿端减产事件以及需求端的边际改善。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。

　　钴：刚果金延长钴出口禁令3个月，关注钴价反弹机会。在刚果金钴出口禁令延长3个月催化下，本周国内电钴价格上涨4.1%至25.4万元/吨。6月21日，刚果金宣布将钴出口临时禁令再延长3个月，以遏制钴国际市场供应过剩。出口禁令延长将加速钴原料库存去化，Q4或出现原料紧缺情况，关注出口禁令延长带来的钴价反弹机会。关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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华源证券 田源,张明磊,郑嘉伟,田庆争