食品饮料行业2025年中期策略报告：拥抱新变化，开启新征程

　　回顾与展望：2025Q1食品饮料行业营收和归母净利润增速较2024年趋缓，各子行业业绩分化加剧，2025Q1零食营收增速最快，啤酒和调味品利润改善最明显。2025上半年食饮板块回调较多，估值从年初的22.4X进一步下探至20.8X，处于历史低位。当前促消费政策积极，后续国内促消费政策的力度和范围有望进一步加大，食饮板块作为偏内需的板块，有望持续受益。

　　白酒：受宏观经济和供需关系等因素影响，白酒行业进入调整期。白酒企业销售承压，行业供需矛盾相对较突出，体现到报表端，2025Q1白酒板块营收增速明显放缓。2025Q1白酒板块营业收入和归母净利润分别增长1.76%、2.26%（2024年营业收入和归母净利润增速分别为7.25%、7.41%）。酒企控货挺价，缓解供需矛盾，减少经销商压力。酒企2025全年经营目标任务理性降速，部分酒企未制定明确的数字目标，根据市场情况灵活调整，以更好地适应市场变化。短期内白酒行业仍处于筑底阶段，中长期伴随库存出清，动销边际好转和低基数下，报表端有望迎来好转，估值有望修复。酒企更加注重股东回报，分红比例提升，部分公司股息率3%以上，具备一定吸引力。

　　大众品：中国休闲零食行业2024年市场规模超1.5万亿元。短期来看，开拓新品类（打造爆品）和新渠道（会员超市/量贩零食店）带来公司业绩的爆发增长，同时构筑品牌优势；长期来看，高效的供应链能力和组织管理能力是公司能够持续保持竞争优势和业绩兑现的关键。2025软饮料行业推新速度加快，竞争加剧，行业朝着健康化、功能化、个性化方向发展。包装水、能量饮料和茶类饮料需求稳步增长，持续扩容。2025年啤酒行业产量逐月同比回升，呈现复苏态势，报表端2025年啤酒公司营收和净利润有望持续边际修复。2025全年我们预计啤酒量价同比维持持平略增态势。短期乳品需求仍承压，2025Q1上市乳企营收微增，2025年原奶供需格局好于2024年，下半年预计原奶供需能够实现阶段性平衡。调味品板块持续复苏，业绩改善明显，龙头企业表现更加稳健。调味品市场规模稳步增长，复合调味品市场空间广阔。

　　宠物食品：我国宠物食品行业呈现稳健增长态势，2024年中国宠物食品消费市场规模为1585.06亿元，宠物食品细分为宠物主粮、零食、营养品等，其中宠物主粮占比最高，其次为宠物零食，宠物主粮和零食共同驱动行业增长。宠物主粮作为日常营养核心，形成干粮、湿粮两大品类，其市场地位稳定且需求刚性；宠物零食则在消费升级趋势下快速崛起，通过功能化创新（如美毛、洁齿、情绪舒缓等）和场景细分（如训练奖励、节日馈赠），逐步突破传统副食定位，形成独立增长曲线。宠物主具备一定的消费力，情绪付费意愿较强，预计宠物支出将不断增加。宠物主对国产品牌偏好提升，发展势头较好，国产替代有望加速。

　　投资建议：提振消费是宏观经济政策发力的重心，在扩大内需的积极政策导向下，食品饮料板块有望迎来复苏，我们维持行业“推荐”评级。关注新零售渠道和新品类红利带来零食行业的快速成长，功能饮料、无糖茶和养生水等品类的火爆驱动软饮料行业维持较高景气度。具备“新消费”属性，满足消费者情绪价值和陪伴需求的成长赛道宠物食品，行业未来有望实现量价齐升，国产头部品牌增速表现亮眼，市场份额持续提升，优先享受行业增长红利。乳品、啤酒和调味品行业边际好转，后续有望持续回升。白酒板块短期动销和报表端承压，伴随宏观消费需求好转，中长期有望持续复苏。建议关注个股：贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、盐津铺子、劲仔食品、中宠股份、乖宝宠物、东鹏饮料、伊利股份、新乳业、妙可蓝多、燕京啤酒、青岛啤酒、海天味业。

　　风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、成本上行风险、业绩增速不及预期风险、市场竞争加剧风险、第三方数据统计偏差风险。

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华龙证券 王芳