不良资产管理行业点评：64家AMC经营全景图

　　事项：

　　河北资产管理股份有限公司近日向港交所提交上市申请书，引发市场对地方AMC的关注。我们梳理了我国不良资产管理行业（后文简称“AMC行业”）情况、河北资产经营情况。经过二十多年发展，我国形成了“5家全国性AMC+59家省级AMC+非持牌机构”的竞争格局。而AIC虽然也有部分不良资产债转股业务，但更多从事的是正常资产债转股，且目前逐渐向股权投资机构转型，并非专门的不良资产管理机构。从披露数据的样本企业来看，2024年AMC行业整体摊薄ROE为3.4%（其中五大AMC整体为3.3%，省级AMC整体为3.5%），盈利能力一般。

　　评论：

　　不良资产管理行业：“5家全国性AMC+59家省级AMC+非持牌机构”

　　不良资产管理业务一般包括收购处置类、收购重组类和债转股业务。

　　收购处置类业务是根据资产评估收购不良资产，然后通过处置实现资产变现。其中债转股业务是通过债转股、以股抵债等方式获得股权资产并进行后续处置，算是收购处置类业务的一个特例。收购处置类、债转股业务的处置周期较长，收益的不确定性很大，因此收益率波动性很大。

　　收购重组类业务则在收购时与债权人、债务人达成三方协议，通过重组安排投放资金并盘活存量资产，实现目标收益。收购重组类业务与信贷业务比较相似，收益率相对稳定。

　　不良资产的收购来源包括银行、非银金融机构、非金融企业。

　　经过二十多年发展，我国不良资产管理行业形成了“5家全国性AMC+59家省级AMC+N家非持牌机构”的竞争格局。

　　我国不良资产管理行业始于1999年，即信达、华融、长城、东方四大AMC成立以处置国有银行的不良资产，从事的是政策性业务。2005年前后四大AMC开始推进商业化转型，2010年起行业进入全面商业化时期。2020年原建投中信获批转型为AMC并更名为中国银河资产，成为第五大AMC，但其规模比其他四家小很多。五大AMC属于金融企业。

　　除全国性AMC外，省级AMC也快速发展。2012年《金融企业不良资产批量转让管理办法》出台，规定各省原则上只能成立一家地方AMC（2016年2月允许计划单列市各设一家AMC），2016年5月《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》则允许省级人民政府增设一家地方AMC。2019年《关于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知》出台，对省级AMC设立了统一的监管标准。地方AMC不属于金融企业，只是获批从事该类业务。

　　除AMC外，2017年我国还成立了五家AIC（金融资产投资公司），主要从事市场化债转股业务，其业务也包括一部分不良资产的债转股。不过AIC更多的是从事正常资产的债转股，目前则逐渐向股权投资机构转型，我们不再将其视为专门的不良资产管理机构。

　　除前述机构外，市场上还存在很多非持牌机构从事不良资产管理业务，如外资AMC等，但这些非持牌机构不能批量收购不良资产。

　　AMC2024年财务概览：整体盈利能力一般

　　部分AMC披露了经营业绩。从披露数据来看，四大AMC规模最大，总资产都在5000亿元以上，而省级AMC的总资产基本上都在1000亿元以内。从盈利能力来看，绝大部分AMC的2024年摊薄ROE都在10%以内，整体摊薄ROE为3.4%（其中五大AMC整体ROE为3.3%，省级AMC整体为3.5%），盈利能力一般。

　　AMC发展趋势：四大AMC恢复正常经营，省级AMC增量不增利有部分AMC的历史财务数据较为完整，我们通过这些样本企业数据观察行业发展情况。

　　从资产增长来看，近几年省级AMC稳定增长，年增速大约在5%左右，而四大AMC则出现了规模收缩。

　　从净利润增长来看，四大AMC受个别企业大额亏损影响，2022年数据异常，不过2024年已经恢复到2021年水平；省级AMC整体净利润则在2024年出现下滑，呈现“增量不增利”的现象，即规模稳定扩张但净利润没有增长。

　　从ROE来看，省级AMC的盈利能力逐年下滑。

　　附： 河北资产主要财务数据梳理

　　河北资产成立于 2015 年， 是河北省唯一一家省级 AMC， 主要从事收购处置类和收购重组类业务。 河北资产的主要股东均为河北省国有企业， 包括河北建投集团（持股 56.5%)、 河北港口集团（持股 11.9%） 和河北航空投资集团、 开滦汇金、 河钢集团（持股均为 9.2%） 。 以 2024 年新增收购不良资产的原始价值计量，河北资产位居河北省内第二位， 市占率 24.4%。

　　风险提示

　　宏观经济超预期下行，监管政策变化等。

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国信证券 王剑,陈俊良