汽车零部件行业专题：财报颗粒度系列：投入产出篇—资本开支

　　主要观点：

　　基于资本开支的分析可以从红利和成长两个维度考虑：1）红利角度：资本开支下滑可能增厚自由现金流，提高公司分红意愿；2）成长角度：资本开支上升可能是板块或公司自身景气度上行、存在新成长机遇，尤其盈利状态更能保障成长的持续性。

　　我们认为对于制造业而言，资本开支的成长属性更重要。制造业企业需要通过资本开支购建生产力维持企业经营，因此资本开支是未来产出的前身，当资本开支上行时存在景气度及成长性同步向上的投资机会。

　　我们选取申万汽车零部件指数中216只成分股划分为8大板块、20个细分赛道，分别为内饰零部件（传统内饰件、座椅及附件、安全系统）、外饰零部件（传统外饰件、车灯及附件）、车身零部件、底盘零部件（制动器、转向器、悬架减震、车轮、轮胎）、电子电器零部件（智能化系统及零部件、线束/线缆/连接器）、动力总成零部件（三电系统、热管理、发动机/变速器零部件）、精密件（齿轮、轴承、其他精密件）、模具，通过资本开支占营业收入的比例分析各板块资本开支强度及资本开支景气度，通过资本开支及营业收入、净利率变化分析当前各板块资本开支成长性。结论如下：

　　资本开支强度（从高到低）：1）第一梯队：齿轮（18-39%）、其他精密件（10-18%）、车身零部件（9-17%）、轮胎（6-15%）；2）第二梯队：传统外饰件（6-14%）、三电系统（5-14%）、模具（4-14%）、安全系统（6-12%）、线束/线缆/连接器（5-12%）、车轮（5-12%）、制动器（5-12%）、转向器（3-16%）、悬架减震（7-11%）、发动机/变速器零部件（5-11%）、车灯及附件（4-11%）、智能化系统及零部件（5-10%）、热管理（5-10%）；3）第三梯队：传统内饰件（5-7%）、轴承（3-7%）、座椅及附件（3-5%）。

　　资本开支景气度（从高到低）：1）第一梯队：轮胎、齿轮、轴承、其他精密件、传统外饰件；2）第二梯队：传统内饰件、智能化系统及零部件、线束/线缆/连接器、三电系统、车身零部件、模具；3）第三梯队：座椅及附件、安全系统、车灯及附件、制动器、转向器、悬架减震、车轮、热管理、发动机/变速器零部件。

　　资本开支成长性（从高到低）：1）第一梯队（扩张，增长，提速）：其他精密件；2）第二梯队（扩张，增长，降速）：轮胎、齿轮、轴承、线束/线缆/连接器、传统内饰件；3）第三梯队（收缩，增长，提速）：传统外饰件、制动器、智能化系统及零部件；4）第四梯队：（收缩，增长，降速）：安全系统、转向器、车轮、热管理；5）第五梯队：（收缩，下滑）：座椅及附件、车灯及附件、车身零部件、悬架减震、三电系统、发动机/变速器零部件、模具。投资建议：我们认为2025年汽车零部件板块投资主线在于“新”（新产品/新产能），赛道维度建议关注当前资本开支景气度较高且有盈利的精密件、轮胎、传统内外饰件、电子电器零部件，标的维度建议关注在以上赛道积极布局的零部件，推荐双林股份、贝斯特、拓普集团、新泉股份等，建议关注豪能股份、斯菱股份、冠盛股份、福达股份、肇民科技、三联锻造等。

　　风险提示：宏观经济波动、贸易摩擦风险、行业销量不及预期、降价风险、新技术新产品推进不及预期、行业竞争加剧等。

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华安证券 姜肖伟,陈佳敏