食品饮料行业：24年报及25年一季报总结：休闲食品仍有机会，乳制品迎来拐点

　　投资摘要：

　　食品饮料板块2024年营收同比+3.92%（较上年降3.95pct），归母净利润同比+5.51%（较上年降11.74pct）。2025Q1营收同比+2.54%，归母净利润同比+0.27%。估值变化，PE回落至20倍附近（2021年高点60倍）。行业弱复苏延续，结构性机会主导。聚焦“品类创新+渠道效率”双优龙头，把握盈利修复与分化机遇。

　　投资要点：

　　1）白酒：宏观环境偏弱，禁酒令进一步抑制复苏

　　2025Q1白酒板块营收增速降至1.68%（利润+2.26%），行业整体增速趋缓。渠道库存压力仍存，但宴席场景（寿宴升学宴等）成为结构性亮点，支撑需求韧性。宏观环境不利好白酒行业，25年2月-5月CPI连续为负，通缩压力凸显，5月颁布的禁酒令抑制商务白酒需求，估计短期内白酒难现改善，中长期仍待宏观环境的改善带来需求修复。

　　2）休闲食品：渠道+品类带来增长空间

　　2024年营收增速12.74%，2025Q1减缓至0.29%，利润承压明显（2025Q1同比-27.51%），今年休闲食品整体受春节错期影响。不过渠道及品类仍有亮点。2025年一季度开始魔芋制品（增速>70%）成长性爆发，鹌鹑蛋继续增长，健康化与品类创新驱动带来突破机会。渠道端，尽管量贩零食扩张放缓，但传统商超通过"胖东来模式"调改焕新，头部企业借势突围。展望25年，开年受春节错期影响较大，但行业需求不弱，渠道轮换接力，部分产品红利维持、新品蓄势待发，快速适应渠道变化且新品存在亮点的企业依然有望维持较高增速。

　　3）调味品：成本红利释放，B/C端复苏分化

　　2024年毛利率为33.74%，至2025Q1回升至36.38%，主因大豆PET等原材料价格下行释放成本红利。需求端呈现分化：B端餐饮弱复苏（2025Q1社零餐饮+5.2%），C端因消费疲软降价竞争加剧。龙头企业盈利修复领先。海天味业（2024年净利+13%，2025Q1净利+15%）、千禾味业（2024年净利-3%，2025Q1净利+4%）净利润同比增速提高。

　　4）速冻食品：整体承压，烘焙细分逆势高增

　　2025Q1营收/利润同比从2024年的-1.94%/-2.20%进一步下降至-4.54%/-3.10%，餐饮复苏疲弱及价格战压制盈利。结构性亮点在于烘焙赛道，线下门店开店速度快，新兴业态、会员制商超重视烘焙引流，线下需求带动冷冻烘焙市场两位数增长。立高食品2024年净利+266.94%，2025Q1净利同比增长15.11%。

　　5）乳制品：原奶成本触底，盈利修复进行时

　　2024年营收/净利同比-8.03%/-26.87%，伊利股份（2024年扣非净利润-8.24%）、光明乳业（2024年扣非净利润-67.48%）业绩亏损。25年乳制品供需结构进一步优化，奶价出现触底回升的迹象，预计下半年生鲜乳达到供需平衡。加上24年乳制品企业控制发货节奏，常温奶库存积压情况改善，喷粉减值损失逐步减少，预计随着原奶价格的回升乳企经营业绩有望明显改善。Q1各乳企业绩已经呈现边际好转，伊利/光明扣非净利润同比+24.19%/2.45%。

　　风险提示：消费恢复不及预期、原材料价格反弹、竞争加剧侵蚀利润、新品拓展不及预期等。

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东兴证券 孟斯硕,王洁婷