饮料乳品：从高增的IF看椰子水行业现状

　　即饮软饮料市场规模大，中国人均即饮软饮用量仍有提升空间

　　根据IFBH招股说明书数据：2019年至2024年，全球即饮软饮料市场持续增长，由9345亿美元增至11317亿美元，过去五年CAGR为3.9%。灼识咨询预计2029年将达15194亿美元，CAGR为6.1%。大中华（包括中国内地、香港、澳门及台湾）即饮软饮料行业由2019年的1192亿美元增长至2024年的1384亿美元，CAGR为3.0%。灼识咨询预计至2029年时将达1947亿美元，CAGR为7.1%。中国内地即饮软饮料行业由2019年的1127亿美元扩张至2024年的1314亿美元，CAGR为3.1%，灼识咨询预计2029年时将达1854亿美元，CAGR为7.1%。从增速看，大中华即饮软饮料行业19-24年增速最快的是功能性饮料（CAGR为4.9%）。从人均看，中国内地人均即饮软饮料24年用量为130.2升，远低于美国/日本/中国香港的402.4/188.1/174.4升。

　　椰子水行业大幅扩张，市场快速增长

　　根据IFBH招股说明书数据：2019年至2024年，全球椰子水饮料行业市场规模由2516.7百万美元上升至4989.2百万美元，CAGR为14.7%；灼识咨询预计2029年将达到8456.9百万美元，CAGR为11.1%。大中华（包括中国内地、香港、澳门及台湾）椰子水饮料行业市场规模从2019年的101.8百万美元增长至2024年的1093.3百万美元，CAGR为60.8%。灼识咨询预计2029年将达到2651.8百万美元，CAGR为19.4%。中国内地椰子水饮料行业由2019年的49.7百万美元增至2024年的1018.1百万美元，CAGR为82.9%，灼识咨询预计2029年将达到2550.4百万美元，CAGR为20.2%。从集中度看，全球椰子水饮料24年按销售额统计CR5为34.1%，IF市占率第二（7.5%）；中国椰子水饮料24年按销售额统计CR5为43.4%，IF市占率第一（33.9%）。

　　IFBH港股上市，建议关注其市场表现

　　IFBH公司于25年6月30日成功上市，上市首日股价上涨42.09%，次日股价上涨20.38%。IFBH公司2024年营收/净利润为1.58/0.33亿美元，同比增长80.29%/98.85%；毛利率/净利率分别同比+1.53/1.97pct至32.04%/21.13%。分产品：2024年椰子水/零食产品/椰子相关产品/其他饮料收入分别为15064/40/309/352万美元（同比增长83.68%/-7.42%/10.30%/59.95%），毛利率分别为37.20%/37.34%/29.69%/21.27%（同比+1.69/+3.70/+5.31/+3.74pct）其中椰子水营收占比达96%。分区域：2024年中国大陆/中国香港/其他地区营收为14566/720/479万元（同比+82.26%/+45.97%/+84.83%），中国大陆/中国香港营收占比达92%/5%。

　　投资建议：我们认为中国饮料市场规模大，增长稳健，其中椰子水市场规模快速增长，灼识咨询预计中国内地25-29年CAGR为20%；建议关注椰子水饮料市场发展。IFBH作为中国行业头部企业，市占率排名第一，业绩享受行业增长红利。随着椰子水市场高速增长，IFBH业绩有望保持较高增速，建议关注。

　　风险提示：行业竞争加剧；椰子和其他原料供应减少；质量或食品安全风险；消费者口味/偏好变化；原材料成本波动等风险。

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天风证券 张潇倩