农林牧渔行业周报：猪价高位回落，推荐“平台+生态”模式代表德康农牧

　　投资要点：

　　生猪：猪价高位回落，行业产能调控政策持续。

　　猪价高位回落，涌益数据最新猪价为14.94元/kg，出栏均重略升至128.64kg，15Kg仔猪报价稳定在530元/头左右，前期降重压力缓解，标肥价差拉大后养殖群体惜售情绪增加，猪价短期反弹冲高后略有回落。伴随今年生猪企业持续降本增效，成本优势企业最新完全成本已降至12元/kg左右，企业盈利或维持较好水平，估值有望修复。

　　产能方面，5月官方全国能繁母猪存栏量4042万头，同比增长1.15%，环比+0.1%，接近105%的产能调控绿色合理区间。第三方机构涌益5月数据显示能繁存栏环比+0.45%（上月数值+0.4%）。农业农村部表示将针对生产成本偏高、产能增加较多的头部企业继续开展“窗口指导”，防止逆市场行情扩张产能。我们认为，政策维护猪价稳定的决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。

　　摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块估值处于相对低位，成本领先企业在2025年盈利确定性较强，推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。

　　肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升。

　　种苗价格维持高位，第23周协会父母代鸡苗报价47.93元，环比+5.25%。7月7日烟台鸡苗报价1元/羽，环比-47%，同比-53%；毛鸡价格2.95元/斤，环比-12%，同比-18%。毛鸡价格低位运行，叠加当下养殖端补栏对应毛鸡出栏处于“三伏天”最热阶段，养殖端存在规避心态，鸡苗价格持续弱势。2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能、出现抽毛蛋现象，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率。

　　产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。

　　2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长。

　　鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周水产品价格表现较好，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+37%/+15%/+6%/-29%，环比-5.2%/+2.5%/-2.0%/-2.8%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+22%/-13%/+7%/-13%，环比+0.8%/+4.8%/+3.3%/+2.3%。

　　国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。

　　关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，重点推荐海大集团。

　　宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。

　　7月3日，美国总统特朗普表示已与越南达成贸易协议，越南对美出口商品将被征收20%关税，任何转口货物将被征收40%的关税。另外，美国对多数贸易伙伴的关税暂缓期原定于2025年7月9日到期，预计短期加税事件将再度成为外贸为主的公司的扰动因素。

　　当前窗口期内，我们认为关税的不确定性及2季度的出口波动对宠物板块的市场表现造成压制，但实际影响有限：①因美国零售商的压价空间有限，且毛利率较高，大概率通过提价及压缩毛利空间消化加税。②板块公司均有海外工厂布局：乖宝-泰国，中宠-美国、柬埔寨、加拿大，佩蒂-柬埔寨、越南。

　　持续关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，海外市场表现良好、自主品牌表现崛起的中宠等。估值仍在低位且基本面有向好机会的佩蒂股份。

　　农产品：6月美国农业部报告整体中性，橡胶短期基本面仍承压

　　农产品以内循环为主，产业逻辑相对最不受关税影响，进口减少有望助力农产品价格从低位开始上涨，在粮食价格整体低位情况下，农民收入问题引起重视，需要价格上涨以提升农民积极性。

　　USDA报告种植面积小幅下调，期末库存小幅上调，整体报告中性看待。报告预测美国2025年大豆种植面积为8340万英亩，同比减少4%。与去年相比，在29个预测州中，有25个州的种植面积减少或持平。截至2025年6月1日，美国旧作大豆库存总量为10.1亿蒲式耳，同比增加4%。

　　天然橡胶进入产量旺季，供给压力持续显现，7月传统需求淡季，终端市场消耗缓慢，短期基本面维持偏空定价，关注宏观政策与下游累库情况。

　　投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击，目前或处于第二阶段早期。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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华源证券 雷轶,冯佳文,顾超