显微镜下的中国经济(2025年第25期)：稳定价格与反内卷

　　中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平7 月1 日上午主持召开中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。

    　　如我们在此前周报中所提到的，下半年从增长的角度，政策力度可能相对较为克制。然而，从上周召开的中央财经委第六次会议来看，下半年增量政策的重心可能会放在价格水平方面。持续的价格弱势会影响国民经济的正常循环，不利于高质量发展。价格是供需的结果，因此治理价格形势也需要从供需两端着手。现在看来，反内卷是这一轮拉动价格的主要手段，这类似于10年前的供给侧改革，但也有明显的区别。

    　　10 年前，产能去化主要集中于上游资源品和重化工业产能，主要手段是关停并转。而当前产能去化主要集中于下游耐用消费品，主要手段是治理低价无序竞争，提高产品品质。也就是说，反内卷下的产能去化不是单纯的产能一刀切。以汽车行业为例，市场需求较好，产品供不应求的企业应该继续扩张产能，而缺乏市场的企业就应该逐步退出。这样有可能有助于减少企业价格战形势，避免销量增加但销售额下降的矛盾局面。

    　　10 年前，拉动需求的主要手段是通过棚改货币化拉动房地产销售，进而提振其他方面的消费以及房地产投资需求。当前，需求治理的重点已从投资转向消费。去年926 以来，通过两新补贴和房地产政策松绑拉动房地产和耐用消费品的需求。那么在反内卷视角下，对消费的拉动不在于出台更多的消费刺激政策，而是通过治理过度加班文化，降低企业职工每周平均工作时间，增加闲暇时间，在时间层面为居民消费的扩张提供条件。数据显示，今年2 月以来企业职工每周平均工作时间较去年同期确实有所下降，但仍明显高于疫情前的水平。

    　　从过往情况看，中央财经委研究的议题，政策落地时间短，持续时间长，效果明显。例如，去年2 月召开的中央财经委第四次会议专题研究规模设备更新和消费品以旧换新问题。过去1 年半的情况来看，两新政策对消费和投资相关领域有明显的拉动。实际上，中央财经委会议后，水泥、钢铁、光伏等行业迅速跟进会议要求，宣布了限产措施。在此情况下，我们预计价格水平将逐步止跌回稳，明年晚些时候价格水平有望回到正增长区间。

    　　对宏观政策而言，反内卷政策与传统的财政、货币政策还是有较大区别，也就是说下半年的宏观政策手段可能是一些非传统的措施。但是只要能看到价格形势的边际转变，同样也会对资产价格造成影响。那么大致的方向应该是：权益产品的基本面将逐步改善，价格水平将从市场收益率的下行动力转变为上行压力。短期内，顺周期商品价格可能延续底部回升的走势。

    　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张一平/张静静 日期：2025-07-08

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