证券行业2025年中报前瞻：2Q25业绩修复有望持续，关注龙头与高弹性标的

　　2Q25上市券商业绩有望延续高增势头，自营与经纪两大条线收入或温和降速。2025年二季度外围贸易扰动影响逐步淡化，资本市场触底反弹，交投热度再度回升。2Q25两融余额较一季度有所回落，但同比保持高位。再融资与债权承销规模持续放量，后续科创板成长层增设与科创板第五套上市标准重启，IPO规模或逐步修复，投行业务收入有望重回增长区间。我们预计2Q25上市券商营业收入或同比增长10%，其中自营/经纪/资管/信用/投行业务收入同比增速分别为+30%/+26%/-8%/-6%/+20%，归母净利润有望同比增长20%。

　　第一，自营业务方面，二季度股市触底回升+债市走强，自营投资收益率有望保持高位。4月中美日内瓦联合声明后和谈重启，6月中东地缘紧张局势降温，稳定币等主题投资推升市场热度。5月央行降准降息，股债两市向好，我们认为2Q25券商自营投资收益率有望保持在3.0%的高位。前期并购重组主体配套资金募集完毕，多家券商定增落地推进，同时券商业绩修复，净资产与金融投资增速有望持稳。我们预计2Q25券商自营投资收入同比增长30%。

　　第二，经纪业务方面，2Q25市场交投热度不减，2Q25经纪收入增速或平稳增长。6月市场交投热度稳步回升。从成交额来看，2Q25当季两市日均股基成交额为1.49万亿元，保持在2015年二季度以来较高水平，仅相比于4Q24和1Q25有所缩量。我们假设2Q25券商经纪费率继续小幅下探，环比降幅有所收敛，则2Q25经纪业务收入同比增长26%。

　　第三，资管业务方面，4月集合资管AUM环比回升，2Q25资产管理规模有望企稳。2025年1-4月资管规模基本稳定，较2024年7月6.47万亿元的AUM高点有所回落。二季度流动性维持充裕格局，债券市场整体走强，权益市场同样触底回升，有望推动证券资管与券商系公募AUM平稳增长。考虑到2Q25管理费率有序调降，我们预计2Q25资管收入同比下降8%。

　　第四，信用业务方面，融资余额环比回落，叠加资金利率下行，息差收入或有所承压。4月末两融余额回落至1.79万亿元，月环比下降7%。而6月至今市场交投热度回升，多头力量修复，2Q25末全市场两融余额规模小幅回升至1.85万亿元，同比增长25%。但5月初央行降准降息落地，资金利率大幅下行，息差收益率或仍承压。我们预测2Q25信用收入同比下降约6%。

　　第五，投行业务方面，2Q25上市公司IPO规模同比增速回正，再融资规模大幅放量，有望带动券商投行收入修复。根据iFinD统计，2025年二季度全市场IPO与再融资规模均同比增长，公司债、企业债与可交债承销规模环比回升。同时考虑到国有行定增项目与地方债发行放量或对费率有一定稀释效应，我们预计2Q25上市券商投行业务收入有望同比增长20%。

　　政策呵护夯实券商业绩基本盘，并购重组与定增融资有序铺开，券商业绩修复进程有望持续。我们预计2Q25上市券商自营与经纪收入或小幅降速，但仍保持较高水平，持续为券商业绩提供支撑；投行收入对业绩的拖累有望减弱。伴随业绩改善、并购重组和再融资稳步推进，券商净资产规模有望持续增厚，ROE回升趋势或仍未结束。经济基本面反弹和财富效应逐步释放，也有望加速资管业务修复进程。

　　投资建议：头部券商自营、经纪等业务条线优势稳固，在资本市场回暖过程中或更为受益。中型与区域性券商通过并购重组与定增融资，有助于扩大业务布局和规模，实现高业绩弹性。小型券商建议关注经纪与投行等轻资本业务具备特色的优质标的。我们继续推荐行业龙头中信证券、华泰证券，同时建议关注国泰海通、中国银河、东方证券、浙商证券等优质券商标的。

　　风险提示：政策落地不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、投行业务收入恢复不及预期、并购重组推进放缓。

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民生证券 张凯烽,李劲锋