交通运输2025年度策略报告之内需篇：航空观票价，快递在格局，海运危化品看需求

　　本期内容提要:

　　综述：内需分客运及货运，重在费率

　　1、客运方面：从二级市场投资方面看，客运投资主要集中在航空板块，航空客运运量或将维持高位稳健，2024年票价或已触底，我们分析在消费复苏的背景假设下，票价有望带来航空利润高弹性，建议关注票价的变动。

　　2、货运方面：货运细分快递及海运物流仓储。快递看格局，内贸海运及危化品物流看需求带来的费率变动：

　　1）快递方面：单量有望继续维持10%-15%的相对高增，但基于龙头份额提升的意愿，我们分析价格博弈的意愿提升，如果在极端价格博弈的情况下，或能带来格局的变化，关注价格博弈趋势。

　　2）内贸海运及危化品物流方面：产能供给受限，如果经济需求复苏，有望通过费率带来利润高弹性，关注需求复苏进展。

　　本篇报告我们将从内需角度，对航空、快递、内贸航运及危化品物流做深度分析。

　　航空：供给限制下，复苏或带来票价利润弹性。

　　1）航空盈利框架：航空行业主要受到运力供给、出行需求、客座率及票价表现、油价、汇率波动等因素影响，各因素分别作用于航司的收入、成本及费用端，最终影响到公司利润表现。

　　2）复盘2024年：客座率回升、油汇改善，票价处于低位。整体行业供需看，三季度起周转量及客座率均已超2019年同期。分地区看，国内线周转量已恢复正常增长，国际及地区已恢复超八成，12月当月恢复率超九成。票价方面，23Q1至24Q3，各航司单季度单位RPK收入整体呈下降趋势，三大航同比下降超两位数。2024年行业整体票价同比下跌较多，个别月份票价甚至弱于2019年同期。油汇有所改善，2024年全年航油均价同比-7%，汇率大体持稳，航司成本费用压力缓解。

　　3）未来运力引进有限，若经济复苏、拉动票价，有望带来利润高弹性航司未来运力引进增速放缓确定性较强。截至2024年末，国航、南航、东航、春秋、吉祥分别运营客机930、899、804、129、127架，飞机净增长增速分别+2.8%、+0.9%、+2.8%、+6.6%、+8.5%，三大航运力引进增速均在3%以下，明显低于年初预计增速。根据各航司披露的未来三年飞机引进计划，预计2023~2026年航司飞机净增长年均增速分别为+4.0%、+2.3%、+3.5%、+8.6%、+5.1%，未来运力供给偏紧确定性较强。运力供给偏紧预期下，若经济复苏需求好转，有望拉动票价回升，增厚航司利润。此外，油价下行预期下，成本改善也有望贡献航司利润新增量。

　　快递：成长性犹存，关注格局变化机遇。

　　1）行业单量仍有成长性，2025年或延续较高增速。2024年1-12月全国快递行业累计业务量约1750.8亿件，同比+21.5%，社零总额增速约3.5%，实物商品网上零售额累计增速约6.5%，快递行业件量增速显著高于实体网购零售额增速。我们认为，快递业务量维持高增长，主要得益于直播电商等新兴线上消费模式的快速增长及单包裹货值下行带动的件量增长。展望2025年，电商消费的下沉及直播电商GMV稳步提升背景下，快递单包裹货值下降趋势有望延续，叠加微信小店等新电商流量拉动，快递行业仍具备良好发展韧性，我们预计2025年行业业务量有望实现10-15%的增长。

　　2）龙头价格博弈意愿提升，行业竞争格局或有变化。根据中通快递2024年三季度业绩公告表述，公司计划重夺市场份额，扩大公司在业务量方面的领先优势并实现合理的盈利水准。龙头公司份额诉求增强背景下，2025年或恢复价格博弈，关注2025年价格博弈背景下行业格局变化情况。

　　3）看好顺丰控股：作为我国快递物流综合性龙头，我们看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期看，随着公司网络融通推进，利润率稳步提升或带动业绩相对高增，中长期看，国际业务有望打开新成长曲线。看好中通快递：单包裹利润稳居行业第一，盈利及现金领先行业，价格博弈背景下份额有望大幅提升，当前估值水平处于历史较低水平，看好公司估值修复。

　　内贸航运及危化品物流：供给限制持续，关注需求弹性。

　　1）供给受限：内贸航运方面，我国内贸航运业务仅允许符合条件的国内企业经营，同时液货危险品船运输经营者以及船舶运力受到严格管控；化工物流仓储方面，行业监管趋严，新增仓储产能受到严格限制，随着老旧产能拆除，预计我国化工储罐产能逐步缩减。

　　2）需求阶段性承压：内贸航运及危化品物流与经济强相关，阶段性承压。2024年12月，制造业PMI为50.1%，维持荣枯线附近，其中生产PMI、新订单PMI、原材料库存PMI分别为52.1%、51.0%、48.3%，整体较2023年有所下滑。此外从港口数据看，2024年1～11月，规模以上港口内贸货物吞吐量实现110.85亿吨，仅同比增长1.78%，同比增速低于全国水平1.64个百分点。

　　3）内需复苏假设下，有望带动内贸航运及危化品物流的运价、租金上涨，建议关注中谷物流、宏川智慧、兴通股份、盛航股份。

　　投资评级：看好

　　风险因素：出行需求增长不及预期、油价大幅上涨风险、人民币贬值风险、实物商品网购需求不及预期、电商快递价格竞争恶化、末端加盟商稳定性下降、内需复苏不及预期、供给限制不及预期等。

点击复制链接查看完整PDF研报

信达证券 匡培钦