顺丰控股(002352)深度报告:顺势而为,构筑长期主义价值底色
顺丰控股(002352)
综合物流龙头,前瞻布局多元增长。公司创立于1993年,历经三十余年发展,已成为中国及亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商。1)公司坚定前瞻投入差异化赛道,从商务件龙头成长为综合物流平台型公司。2)采用高控制力和执行力的直营模式,优在质量,多网融通、营运模式变革助力直营网络再进化。3)独立第三方物流快递龙头,创始人持股比例较高,无大型电商平台控股或参股,确保公司自上而下战略延续性强。
核心快递业务:时效件底盘稳固,经济件效益改善。1)时效件:壁垒高筑,第一曲线有望再回升。顺丰多年深耕时效件产品,持续打造高频次运营模式和直营体系,高筑供给端壁垒,造就了公司在高端件市场的垄断地位。2)经济件:调优产品结构,效益持续改善。2023年剥离丰网彻底退出低价件竞争,专注中高端经济型快递市场,票均成本改善,毛利已转正。
多元物流业务:多赛道布局,谋生态拓版图。1)快运:万亿市场格局优化,双轮驱动协同发展。顺丰快运与顺心捷达双品牌运作抢占中高端快运市场,2022年首次扭亏为盈,2023年加速盈利,目前已经实现收入、时效双第一。2)冷运及医药:积淀已久,期待盈利拐点。公司提供的标准化冷链解决方案比较少见,开拓全新业务很难一蹴而就,未来成长空间可观。3)同城即时配送:“全”、“准”、“稳”三大杀手锏助推高速成长。业务多元、技术提效、骑手为大助推顺丰同城高质量稳健增长,2023年跨越盈亏平衡点。
供应链及国际业务:出海破局,打造第二增长曲线。1)国际复盘:国际业务市场大且利润率高。中国快递物流出海已是大势。对标国际快递龙头,相比国内业务,国际业务具有更高的利润率。2)强化关键核心节点资源,网络布局实力增强。公司持续加强航空网络规划、清关资源建设、升级末端本土快递,提升国际快递服务水平。3)融通嘉里:收购嘉里物流拓宽成长空间。
鄂州机场:对内提升产品力,对外强化网络覆盖。1)赋能国内业务:助力时效网络升级,推动第一曲线回升。鄂州机场与轴辐式网络结构的建立,将在降低成本、提升时效、提升稳定性以及产业集聚构筑增量等方面为时效件带来显著改变。2)赋能国际业务:融会贯通,连接国际。鄂州机场发挥轴辐式网络中转集散功能,枢纽作用充分释放对打开供应链及国际业务想象空间有重要意义。
投资建议:我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为120/138/158亿元,EPS分别为2.37/2.72/3.12元,A股当前股价对应PE为20/18/15倍,H股当前股价对应PE为17/14/13倍。随着顺周期预期改善,中高端快递市场具备需求回暖机会价值,业绩弹性大。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:宏观需求修复不及预期,油价及人工成本大幅上行,新业务改善不及预期,海外经济衰退及国际地缘政治环境恶化。
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