交通运输行业周报：油运有望迎需求结构性改善，快递需求维持高景气
核心观点
航运：油运方面，在上周山东港口禁止黑船停靠以及美国加大对俄油制裁力度后，合规市场需求得以回流，运价开始逐步改善，本周VLCC POOL无论是成交量还是成交价格均出现大幅提升，周五甚至出现超过9万TCE的订单，体现出行业再度回归紧平衡状态，考虑到2025年VLCC交付量占年初运力比仅为0.5%，如考虑拆解及环保因素，有效运力大概率出现下降，我们预计运价仍将维持较大的向上弹性，且当前油运标的均已经历大幅回调，船价对市值具备支撑作用，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，在欧线可能回归苏伊士航线的预期、三大联盟重塑在即的影响下，欧线延续大幅回调，而美线在“抢运”未能兑现、欧线运力过剩、加关税预期下，亦出现运价向下拐点，当前来看压力或较为明显。投资标的上，中远海控2024年度预计实现归母净利润490.82亿元，同比增长约105.71%，假设海控维持此前的分红政策，股息率或较为可观，建议持续关注。
航空：春运前7天，民航客运量累计达到1541万人次，同比增长7.3%。据航班管家预测，2025年春运期间民航旅客量有望达到9252万人次，日均达231.3万人次，同比2019年增长26.9%，同比2024年增长10.9%。春运价格方面，由于去年同期票价基数较高，国内票价同比表现有所下滑，但考虑到今年春节多一天假期，探亲、旅游等因素出行需求对票价表现的支撑仍然值得期待。展望2025年航空价格表现，由于局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”，且2025年供需格局将确定性改善，我们认为2025年航空国内票价有望实现企稳回升。投资建议方面，近期民航票价同比降幅明显收窄，经营底部已过，建议关注春运旺季航空经营数据表现，我们认为未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。
快递：得益于今年春节提前备年货，12月快递行业件量实现22.3%的高增长。12月通达系A股上市公司中，申通单票价格环比减少0.06元、同比降幅略有扩大，带动公司件量增速达到31.7%，明显高于圆通和韵达，圆通和韵达12月单票价格环比持平，整体来看四季度行业仍然处于良性竞争阶段，我们预计四季度通达兔上市公司的的单票盈利能力将维持相对稳定。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。
物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司收入增速表现低于预期，但今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润。我们认为
未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、
21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。3）自下而上推荐东航物流，由于今年中美贸易战存在不确定性，导致市场对公司今年业绩表现存在较大预期差，而我们认为由于跨境电商高景气度仍在以及高端货物运输需求较为刚性，今年我国国际航空货运运价仍然有望稳步上行，以此为假设得到公司今年PE估值便宜，具备投资价值。
投资建议：我们看好经营稳健且具有顺周期属性的价值股。推荐中远海能、招商轮船、中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、京沪高铁。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。
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