“反内卷”系列之三：“反内卷” 被低估的决心

　　中央财经委会议提出 “依法依规治理企业低价无序竞争…推动落后产能有序退出”为“反内卷”指明方向。相比过往，本轮“内卷”症结何在，如何破解“内卷”困境？系统分析，供参考。

    　　一、本轮“反内卷”，有何不同？站位更高，覆盖面更广，协同性更强中央财经委员会第六次会议召开，以纵深推进全国统一大市场建设为主题，为“综合整治内卷式竞争”政策部署指明方向。会议提出“五统一、一开放”要求，同时强调“依法依规治理企业低价无序竞争…推动落后产能有序退出”等，进一步明确行后续“反内卷”政策路径。

    　　本轮“反内卷”站位更高，覆盖面更广，协同性更强。本轮“反内卷”，地方政府（招商引资）、企业（过度投资、降价）、居民（日均工作时间增加）可能都在讨论的范畴中。且“内卷”领域民营经济占比较高下，本轮“反内卷”协同性或更强，更突出政策与市场机制配合。同时，本轮“反内卷”更强调区域治理，明确将推动全国统一大市场建设列为核心任务。

    　　见微知著，部分企业“内卷”症结或部分缘于营收增速大幅回落与固定费用刚性的矛盾，使得其不得不采用降价等方式追求“规模经济”。2021-2024 年，内卷行业营收增速从28.5%降至-0.4%，但固定成本刚性更强，2024 年增速仍达12.3%，显著高于无内卷行业。成本压力下，内卷行2024 年平均净利润增速骤降至-28.2%，而无内卷行业净利润仍保持 3.5%的正增长。

    　　二、“内卷”可能带来的负反馈？长期或阻碍产业转型升级，影响行业发展后劲低价竞争作为企业 “内卷式” 竞争的主要方式之一，往往体现在企业对供应链成本的压缩上。

    　　2024 年内卷行业应付账款周转率为4.6%，较2021 年明显下约1 个百分点；相比之下，存货周转率维持在较高水平，为5.4%。内卷行业的应付账款周转率降低而存货周转率维持较高水平，或指向其一方面或通过延长账期转移成本压力，另一方面或通过促销等方式维持销售效率。

    　　同时，企业“低价竞争”亦表现为压降内部成本，如控制销售和管理费用以及人工成本增速。

    　　相比非内卷行业，内卷行业销售费用明显下降，2024 年为-9.7%；管理费用增速持续回落，2024 年为2.6%，较2021 年高点下降约8 个百分点。2021-2024 年，内卷行业人呈现总员工增速先升后降;人均薪酬增速呈现阶段性大幅回落，2024 年较2023 年下降3 个百分点至4.6%。

    　　行业“内卷”并未改善盈利能力，短期企业盈利能力仍然承压，长期或进一步阻碍产业转型升级，影响行业发展后劲。2024 年内卷行业上市公司ROA 为2.9%，较2021 年高点大幅下滑2.7 个百分点。长期来看，盈利能力减弱或将抑制企业研发投入，阻碍一步影响产业转型升级，阻碍行业健康发展。长期的“降薪”、“缩招”或影响居民收入就业预期修复，抑制需求回暖。

    　　三、如何破解“内卷”困境？供需端总量调控结合产业结构转型升级总量层面，破解“内卷”困境重点或在缓解供需矛盾，在推动落后产能有序出清，同时重构需求端的扩张动能。回顾过往供给侧改革，“三去一降一补”实现了过剩产能的快速出清，同期棚改项目也对需求形成强力支撑，进而形成“供给收缩-需求扩张”的政策耦合效应，使得供给侧改革行业平均产能利用率由2016 年底的70%，大幅提升至2019 年一季度的74.5%。

    　　结构转型方面，或可通过政策引导、行业自律、市场机制等推动供给创新升级。通过设定智能化、绿色化的较高行业标准，加强对科技创新、绿色环保等领域政策支持力度，加强财税政策激励等方式，或可促使企业逐步摒弃依靠价格比拼的内卷竞争模式，转而通过产品创新、技术迭代、商业模式重构等方式，在提升盈利水平的同时，推动产业创新，实现行业良性发展。

    　　应对转型过程中出现的结构性失业问题，加快服务业发展或是重要抓手，或与“反内卷”政策同步推进。近年服务业供需恢复明显不足，就业指标修复弱于增加值指标。文体娱、教育、卫生行业就业占比分别较历史趋势下行6、2.8、1 个百分点。未来政策或聚焦服务业供需修复，引导制造业就业向服务业转移等，在改善就业问题的同时释放消费潜力。

    　　风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/贾东旭/侯倩楠/耿佩璇 日期：2025-07-10

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