宏观2025中期投资策略：低波环境或延续 趋势行情待四季度启动

　　上半年，在国内财政支持下的“抢消费”和海外财政支持及关税扰动下的“抢进口”的驱动下，GDP 有望实现5.2%左右的增长。而在不少产业链供需矛盾仍存的背景下，煤电成本压降、工业企业让利、多行业量增价减成为压制商品波动率和价格的重要因素。近期，“反内卷”的供给侧改革似乎为商品市场注入了新的动能，不过现今政策执行的环境显著有别于16-17 年和21 年。当下，不少行业处于低库存和低利润的状态，不过尚不能断言该状态即将结束。接下来，需重点观察下半年政策落地及实物工作量情况；海外需关注欧美财政情况、美联储降息节奏与中美关系进展。

    　　2025 年上半年宏观事件频发，政策与地缘扰动交织，使市场运行节奏较2024 年更为复杂。尽管事件驱动频繁，但需求端缺乏叙事，难以支撑趋势性行情，市场更多呈现为低波动到高波动的来回切换，缺乏单边方向。

    　　趋势层面：预计三季度仍然维持震荡格局，难形成趋势，四季度往后趋势形成的可能性提升。三季度国内海外财政强度存在边际走弱的可能，对消费和出口都有一定影响；四季度，随着美国降息开启以及新财年财政赤字提升，国内稳增长背景下财政工具或进一步释放，商品可能迎来趋势性机会。

    　　波动层面：三季度市场整体波动或将维持当前水平，但不排除事件性引发阶段性升波的可能；四季度往后，波动率有望在全球货币政策和财政政策的共同加持下放大。当下，全球经济周期尚未同步回升，市场对宏观数据与政策的预期仍存在波动，短期交易博弈较为频繁。

    　　板块层面：

    　　贵金属：中长期仍处于货币信用风险重估周期中，结构性看多趋势未变。黄金适合逢低配置，其配置属性强于交易属性；白银则更具交易弹性，往往在黄金启动之后具备补涨机会，适合波段操作。

    　　有色金属：看好铜、铝等供给端约束明显的品种，在美元走弱及国内宽松环境下具备较强弹性。而如硅、锂等供应宽松品种虽难以趋势性上行，但受益于潜在的供给侧改革预期，且价格已运行到低位，宜采取区间交易策略。

    　　黑色建材：板块整体处于供需错配的修复阶段，震荡为主。需求的提振有压力，上行驱动亦需要通过供给侧改革来获得。

    　　能源化工：三大能源中，仅天然气有提价可能。原油、煤炭供应偏宽松格局明确，而化工品种处于扩产周期，在需求未明显复苏前利润也难以出现上涨，整体震荡偏弱运行，关注库存周期与潜在地缘冲击。

    　　风险提示：外生宏观冲击，国内复苏进程不及预期，供给侧改革超预期 机构：招商期货有限公司 研究员：赵嘉瑜 日期：2025-07-13

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