非银行金融行业研究：多家公司发布25H1预增，券商布局稳定币链条

　　证券板块

　　内地监管环境转向包容、积极，境内离岸与境外离岸人民币稳定币或协同推进。7月10日，上海市国资委党委召开中心组学习会，围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习，表示坚持创新驱动，保持对新兴技术的敏锐感知，加强对数字货币的研究探索.国家金融发展研究室也表示可以考虑在上海自贸试验区与香港同步推动相关人民币稳定币的创新探索工作，未来金融领域对于加密货币以及相关技术的重视将提高。

　　券商板块业绩改善趋势明确，2025H1多家公司归母净利润增速表现亮眼。本周多家券商发布业绩预增公告，其中华西证券（+1025%~1354%）、国联民生（+1183%）及华林证券（+119%~184%）展现中小券商高弹性，红塔证券、财达证券、国信证券同比增速均超45%。我们预计券商业绩高增主要是资本市场向好背景下，经纪业务与自营业务收入大幅增长。投资建议：建议关注三条主线：（1）稳定币主题催化，建议关注稳定币主题相关券商：已有牌照的国泰君安；券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注主动基金超低配的权重券商以及估值显著低于平均水平的头部优质券商；券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（2）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/06ADT为2302亿元，同比+107%；截至25/06末上市公司数量2645家，同比+28家）；以及九方智投控股。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益。公司管理基金的已投项目：屹唐半导体（科创板待上市）、奕斯伟材料（科创板IPO申报）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等有望在25年上市；公司参投基金已投：傅利叶2025/1/7完成新一轮融资，奇瑞汽车、慧算账向港交所递表。

　　保险板块

　　险资入市掣肘进一步放开，预计今年入市规模近万亿。11日，为落实中央金融办等6部门印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》有关要求，持续引导国有商业保险公司长期稳健经营，财政部基于《商业保险公司绩效评价办法》、《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（统称《办法》）相关规定，发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，核心内容如下：1）“净资产收益率”由“3年周期指标+当年度指标”相结合调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合，权重分别为30%、50%、20%。该指标占保险公司考核的8%权重，评价方法为综合对标（行业对标+历史对标）。2）“（国有）资本保值增值率”由“当年度指标”调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%。该指标占保险公司考核的10%权重，评价方法为行业对标。3）执行时间及主体：国有商业保险公司自2025年度绩效评价起按照《办法》及本通知执行，其他商业保险公司可参照执行。长周期考核引导下，险资入市掣肘进一步放开，2025Q1保险行业股票规模较上年末增加近4千亿元，配置比例提升0.8pct，因此预计行业全年提升配置比例可能达2pct，对应入市资金接近万亿元，低利率延续，以股息补票息成为险资的必然选择，预计至少50%流入高股息板块。投资建议：基本面过度悲观预期改善带来的价值重估将继续，叠加二季报好于预期有望带来股价催化（Q2单季利润大部分公司有望正增长）。当前估值仍然非常便宜，同时可以获取市场上涨的期权，仍有较大的长期配置价值。后续关注三条主线：1）2季报表现预计较好的众安在线、新华保险；2）主动基金超低配及低估值的权重股、业务质地较好（负增成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；3）财险板块防御属性标的，基本面扎实，建议逢低配置。

　　风险提示

　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。

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