有色金属周报：美铜关税加征在即，关注铜长逻辑配置机会

　　核心观点：

　　贵金属-黄金：美联储降息预期扰动消退，看好黄金中长期走势。截至7.11，COMEX金主力合约环比下跌1.61%至3370.3美元/盎司。SPDR黄金ETF环比持平为947.6吨。前期美联储降息预期边际回落对金价带来的压力逐步消退，短期来看，美元指数走低背景下，金价预计仍将震荡偏强。世界黄金协会报告显示，受6月份强劲表现推动，全球黄金ETF在上半年增加了380亿美元。总持有量增加397吨，达到3616吨。中长期看，海外宏观不确定性持续，黄金避险属性仍处于放大阶段。此外，美国财政赤字担忧仍存，美元信用走弱的主线逻辑愈加清晰，看好黄金中长期走势。

　　工业金属：美铜关税加征在即，短期震荡或加剧。

　　铜：截至7.11，LME铜主力合约环比下跌1.9%至9663美元/吨。基本面来看，截至7.10国内铜社会库存达14.37万吨，环比累库1.19万吨。截至7.10，LME铜库存达10.87万吨。据SMM，7月11日进口铜精矿指数报-43.79美元/吨。2025年7月8日，特朗普宣布调查已结束，并计划自8月1日起对所有进口铜征收50%关税，关税水平超市场此前普遍预期的25%，且实施时间较预期大幅提前，盘中COMEX与LME铜价差迅速拉大至2500美元/吨以上。短期来看，若关税征收最终如期落地，非美地区铜输美规模或较上半年下降，非美地区供需或边际宽松。但中期来看，供给刚性、库存低位叠加美元走弱背景下，铜价受益于宏观及基本面共振，预计中期中枢仍将上行。

　　铝：截至7.11，LME铝主力环比上涨0.2%至2602美元/吨。基本面来看，截至7.10，国内铝社会库存达46.6万吨，环比去库0.8万吨。截至7.10，LME铝库存40.03万吨，全球电解铝库存水平仍处低位。6月国内电解铝产量同比增长1.57%，环比减少3.23%。6月国内电解铝运行产能环比微浮变动，部分地区电解铝二期置换开始。6月国内电解铝厂铝水比例持续抬升，行业铝水比例环比上涨0.1个百分点至75.8%，由于部分地区铝厂铸锭增多，预计7月铝水比例呈现回落趋势，一定程度或增加对库存的边际扰动。中期来看，随着供给刚性落地，全球低位库存背景下，供需缺口带来的价格弹性有望进一步放大，看好铝价中期走势。

　　投资建议：

　　本周，我们建议关注黄金、铜、铝板块。黄金：海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段。长期来看特朗普上任后，美元信用走弱的主线逻辑愈加清晰，黄金货币属性加速凸显，持续看好黄金中长期走势。建议关注：赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。

　　风险提示：

　　1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。

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平安证券 陈潇榕,马书蕾