宏观经济周报：外部“反关税” 内部“反内卷”

　　就外围环境而言，美国方面，截至7 月4 日的周度初请失业金人数意外降至6 月份以来最低水平，暗示美国就业市场整体仍具韧性。另外，在“对等关税”暂缓期结束前，特朗普政府决定推迟到期时间至8 月1 日并宣布将对14 个国家征收25%-40%不等的关税。面对美国方面不断制造的关税威胁，多数国家也显现出比以往更强硬的博弈姿态。目前美国与欧日的关税谈判迟迟未见达成协议成果，与已经达成协议的越南间也出现反复，预计关税谈判僵局仍将维持。往后看，即使“大多数”美联储官员在此前议息会议纪要中认为关税对通胀冲击趋于“暂时的或适度的”且纽约联储调查数据同样显示居民对未来1 年的通胀预期较此前有所降低，但鉴于关税不确定性存在延后风险，我们预计联储仍将“无惧”于特朗普施压，维持“等待通胀和经济前景进一步明朗”再做出货币政策调整的态度。除非劳动力市场明显走弱，否则降息时点将不及当前市场预期。

    　　就国内环境而言，6 月CPI 同比增速由负转正，环比增速降幅收窄，其中能源价格受国际油价带动表现较强是主要支撑，除猪肉外的食品价格受气候和运输影响也略微强于季节性水平，而节假日较少导致的出行服务价格回落形成一定拖累；在石油和天然气开采以及有色金属开采冶炼等上游行业价格回升的情形下，内外需求持续偏弱对PPI 压制作用更强，致使其环比增速连续为负、同比增速降幅扩大。展望来看，整治“内卷式竞争”，推动行业供给侧优化，同时通过财政手段加大需求端支持力度，激发企业投资和居民消费意愿仍是物价回升的根本解决方案。预计短期CPI 低位运行、PPI 继续承压。政策方面，国务院发布《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》，从稳岗、扩岗、提升就业能力、优化就业服务等7 个方面兜牢就业市场，稳定社会预期。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交回落，农产品批发价格200 指数回升。中游方面，钢铁价格反弹，水泥价格走低。上游方面，焦煤焦炭价格走强，有色金属价格涨跌不一，黄金价格下跌，原油价格小幅震荡。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：周喜/宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-07-11

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