证券Ⅱ行业深度报告：资本市场主阵地，券商全方位参与养老金融建设
投资要点
证券公司支持养老金融建设有其独特优势。首先，证券公司及旗下公募基金具有完善的投研体系和高素质投研团队，具有产品设计方面的优势；其次，证券公司具备强大的投顾团队，作为金融产品代销机构，可以为个人养老金参与者提供更全面的财富管理服务；最后，证券公司作为资本市场的直接参与者，可以为养老产业相关企业提供丰富的资本市场服务，以满足其发展的资金需求。银发时代已然来临，从底层布局到投资教育，证券公司大有作为。
第一、第二支柱养老金委托投资：券商主要依托参控股的公募基金参与。1）第一支柱社保基金会采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作，截至2022年末，社保基金会受托管理的基本养老保险基金净资产中，直接投资和委托投资的比重分别为38.92%、61.08%。21家基本养老保险基金证券投资管理机构中，包括14家基金公司，3家保险资管，3家养老保险和1家证券公司。14家基金公司中，12家为证券公司参股或控股公司。2）企业年金受托机构主要通过委托投资管理人进行投资，证券公司参与比例超三成。2018年，职业年金市场化运作开启，22家投资管理人中11家为公募基金公司，其中8家为证券公司参股或控股公司。证券公司中中金公司、中信证券通过遴选成为养老金委托投资管理机构。截至2024年三季度末，证券公司直接或通过参控股基金公司间接参与规模为1.2万亿元，占总规模比例为34.2%。
财富管理：提供专业养老金配置服务，满足人民养老需求。人社部发布会提到，在36个城市及地区先行实施的个人养老金制度，目前运行平稳，先行工作取得积极成效，下一步将推进全面实施。证监会《个人养老金基金销售机构名录》中，共51家机构入围，其中券商24家，多于银行的19家和独立基金销售机构的8家。我们认为券商个人客户主要来自于股票交易客户的转化，引流入口有限，线下渠道弱于银行、线上渠道弱于第三方。但客户风险偏好本身偏高、有一定权益类资产的投资经验。券商投顾服务可以线上线下同步进行，通过全生命周期的“顾”服务，促成客户购买个人养老金基金产品、增强客户粘性。
养老目标基金：公募基金是参与养老金融的主战场。养老目标基金产品定位清晰，以追求养老资产的长期稳健增值为目的，适合投资者长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险。个人养老金制度将养老目标基金纳入养老金融建设板块，为其提供了宝贵的发展机会。人社部发布的《个人养老金基金名录》中，284只个人养老基金有199只为养老目标基金，85只为新纳入的权益类指数基金。2018至2021年，养老目标基金的规模从41亿快速增长至1132亿，但是2021年之后，受资本市场影响，基金业绩普遍承压，截至2023年底，养老目标基金规模706亿元，整体规模比2021年下降38%。
产业金融：投融一体，未来潜力巨大。1）尽管养老产业当前面临政策机遇、需求机遇、经济转型机遇等多重机会，但在产业投资和企业融资问题上仍存在堵点，券商涉足养老产业金融的程度仍明显不足。目前中国市场专门以养老产业为投资主题的基金产品数量较为有限，其中相关公募基金不超过10只，规模总计不超过100亿元。此外，近年养老相关企业首发上市以及增发融资规模都较少。2）金融机构共同支持养老产业金融发展是构建完善养老产业体系、推动银发经济健康发展的应有之义，在产业投资和企业融资方面券商还有发挥更大作用的空间，如关注养老产业投资机会，设立专项主题基金产品；开展高质量相关投研服务，提升市场对养老产业优质投资机会的关注。持续拓展养老产业的投行业务，发掘和辅助具有核心竞争力的潜能公司、成长企业，为其提供上市辅导和支持，满足融资需求。主动探索推出定向融资服务，拓宽有效融资渠道，优化企业融资结构。
风险提示：1）政策推进不及预期；2）权益市场大幅下跌。
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