注册制新股纵览：家居五金领先企业 深耕自主品牌和经销渠道

　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，悍高集团1.19 分，位于总分的15.7%分位。悍高集团于2025 年7 月11 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算悍高集团AHP 得分为1.19 分、1.45 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分15.7%分位、31.2%分位，均处于下游偏下水平。假设以90%入围率计，中性预期情形下，悍高集团网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0180%、0.0123%。

    聚焦家居及户外五金，品牌优势明显。悍高集团是国内家居五金和户外家具行业中成立较早、发展较快、规模较大的企业之一，涵盖收纳五金、厨卫五金、基础五金、户外家具以及其他家居五金产品，其中收纳五金和基础五金产品销售收入占比在65%以上。目前，家居五金和户外家具行业的市场格局较为分散，生产企业数量众多。公司作为自有品牌运营商，产品主要聚焦中高端市场，22-24 年，公司的国内家具五金市场占有率为0.57%、0.79%以及0.94%，呈逐年上升趋势。根据《2024 中国家具五金行业发展报告》，公司为行业排名前五的龙头企业。公司拉篮产品在主要电商平台的销售排名连续三年位居第一，2022 年度收纳五金国内销售额在同类企业中排名第一，处于领先地位。此外，公司被评为“中国家居制造业五金行业10 强”、“中国家居五金行业标志性品牌”，多次获得喜马拉雅设计之巅大奖、德国红点设计大奖、德国IF 设计大奖，并被授予中国红棉奖-产品设计奖以及美国尖峰亚太奖等设计奖项。

    深耕经销渠道和家装后市场，终端消费需求平稳释放。公司主要通过线下经销、线下直销、电商以及云商渠道销往全国各地以及荷兰、加拿大、德国等超过90 个国家和地区，且以经销为主，对大客户依赖度低，通过经销渠道深耕小型定制家具厂。公司自建云商平台，加速对主要城市偏远地区以及三、四线城市的市场下沉与拓展，22-24 年，公司云商平台回购率均超过67%。家居五金市场竞争极度分散，深耕经销渠道的企业较少，公司在渠道布局上具备先发优势，经销商和云商渠道对客户的接触面积有望继续提升。此外，家居五金和户外家具的客群为在新房、二手房及旧房改造过程中有改善型装修需求的终端消费者，在销售渠道不断下沉、城镇化进程稳步推进、旧房改造持续进行等因素的驱动下，家居五金及户外家具的市场规模仍将不断增加。

    22-24 年营收、归母净利增长较快，24 年毛利率、净利率及收现比高于可比公司。我们选择坚朗五金、海鸥住工、松霖科技、浙江永强这4 家A 股上市公司作为悍高集团的可比上市公司。22 年-24 年，公司实现营收16.20/22.22/28.57 亿元，实现归母净利2.06/3.33/5.31亿元，对应复合增速为32.78%、60.74%，领先可比公司。24 年，公司毛利率、净利率、收现比高于可比公司平均，而研发支出占比、资产负债率低于可比均值。截至2025 年7 月10 日收盘，剔除负值后，可比公司市盈率（TTM）区间为14.07 倍~83.38 倍，均值为40.29倍，中值为18.75 倍，其所属行业C33 金属制品业近一个月静态市盈率为27.49 倍。

    风险提示：1）房地产市场波动风险：公司主要产品的消费市场与房地产市场的变化存在一定的相关性。若未来房地产调控政策导致房地产市场景气度下降，公司所处行业仍将受到一定的影响。2）委外加工及产品质量风险：公司产品以自主生产为主，亦委托OEM 厂商代工生产产品。22-24 年，OEM 成本占主营业务成本的比例分别为37.81%、34.31%和29.36%。3）经销商管理风险：22-24 年，公司境内线下经销收入占主营收入的比例超过49%。随着公司业务规模的扩张，对经销商的管理难度也将加大。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-07-14

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