有色金属行业周报：白银价格大幅上行，金银比或迎来向下修复期

　　投资要点

　　贵金属：白银价格大幅上行，金银比或迎来向下修复期

　　价格方面，周内伦敦黄金价格为3352.10美元/盎司，环比7月4日+20.20美元/盎司，涨幅为0.61%。周内伦敦白银价格为37.5美元/盎司，环比7月4日+0.62美元/盎司，涨幅为1.70%。

　　本周美联储发布6月议息会议纪要，FOMC官员对于降息的分歧加大。分歧主要集中在对美国通胀的看法，6月会议纪要显示，政策制定者指出，对于关税对通胀潜在影响的时间、规模和持续性存在“相当大的不确定性”。由于关税在经济中的传导路径及贸易谈判的不同结果，官员们对其通胀影响持不同观点。

　　那些认为今年稍后适合降息的官员认为，劳动力市场走弱或关税导致的轻微且短暂的通胀压力，可以成为降息的依据。但也有相当一部分、虽没有成为主流意见的官员们认为，即使不考虑未来几个月关税影响加剧，当前通胀仍未朝美联储2%的目标取得足够进展，不足以支持降息。

　　从CME FedWatch工具来看，美联储年内仍有2次降息，分别出现在9月和12月，各为25BP。其中9月降息预期为57.4%。

　　总结而言，本周无重磅数据，贵金属缺乏指引。但是在降息背景下，伦敦金及沪金经历了近三个月的盘整以后，前期涨幅已经被消化足够，或将进入下一轮上涨。

　　铜、铝：需求淡季，短期铜铝价格上行乏力

　　国内宏观：中国6月CPI同比，今值0.1%，前值-0.1%。中国6月PPI同比，今值-3.6%，前值-3.3%。中国6月外汇储备(亿美元)，今值33174，前值32852.6。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9640美元/吨，环比7月4日-240美元/吨，跌幅2.43%。SHFE铜收盘价78570元/吨，环比7月64日-1420元/吨，跌幅1.78%。库存方面，LME库存为108725（环比7月4日13450吨，同比-98050吨）；COMEX库存为234204吨（环比7月3日+13250吨，同比+224808吨）；SHFE库存为81462吨（环比7月4日-3127吨）。2025年7月10日，SMM统计国内电解铜社会库存14.37万吨，环比7月3日+1.19万吨，同比-26.61万吨。冶炼方面：中国铜精矿TC现货本周价格为-43.23美元/干吨，环比+0.08美元/干吨。

　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为67%，环比+3.26pct；再生铜制杆开工率为25.45%，环比+0.66pct。电线电缆开工率为71.52%，环比+3.7pct。

　　总结而言，本周宏观事件对铜价影响加剧。本周特朗普政府宣布对铜加征50%的关税。此外，特朗普不断释放强化贸易保护主义信号，不仅签署“大而美”税改法案，还陆续向多个国家发出关税信函，并于7月9日明确表示铜关税将于8月1日正式生效且不设延期。

　　前期由于美国加关税日期迟迟未落地，美国对非美地区的铜库存一直有虹吸效应，导致非美地区铜库存偏低，支撑价格。目前美国铜关税落地时间确定，对非美地区铜库存虹吸效应将会减弱。叠加当前国内消费处于淡季，预计铜价短期走势偏弱。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20760元/吨，环比7月4日10元/吨，涨幅0.05%。库存方面，本周LME铝库存为400275吨（环比7月4日36350吨，同比--581725吨）；国内上期所库存为103197吨（环比7月4日8565吨，同比-159003吨）；2025年7月10日，SMM统计国内电解铝锭社会库存46.6万吨，环比7月3日-0.8万吨，同比-32.5万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4332元/吨，环比7月4日-128元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4105元/吨，环比7月4日-128元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为49.5%，环比持平；国内本周铝线缆龙头企业开工率为61.6%，环比-0.2pct。

　　综合而言，海外宏观方面，美国总统特朗普在社交媒体平台上发布致8个国家领导人有关加征关税的信函。此前，特朗普已向日本、韩国等14个国家发出了首批关税信函，关税税率从25%到40%不等。

　　基本面来看，国内电解铝因为产能置换的问题提出现运行产能小降，库存再度下降。需求方面，需求端，整体来看，下游多数板块淡季氛围浓厚，铝价淡季走高，对需求的抑制更加明显，铝加工环节开工率清淡依旧。预计铝价走高以后，高位震荡为主。

　　锡：供需两弱，锡价震荡为主

　　价格方面，国内精炼锡价格为266820元/吨，环比7月4日-1000元/吨，跌幅0.37%。库存方面，本周国内上期所库存为7097吨，环比7月4日-101吨；LME库存为1970吨，环比7月4日-140吨。

　　原料整体维持紧缺格局。近期，云南与江西两地的精炼锡冶炼企业周度开工率持续小幅回升，截至本周，两省合计开工率升至54.07%。开工率低位运行：缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，叠加泰国禁止缅甸借道运输锡矿，导致锡矿进口通道受阻。云南冶炼厂原料库存普遍低于30天。

　　尽管终端需求疲软，但本周国内锡锭社会库存仍小幅下降，主因虽下游采购疲软，但冶炼厂因原料短缺被迫减产，导致现货流通量减少。供需两弱的情况下，预计后市锡价走势震荡为主。

　　锑：上下游成交僵持，锑价维持弱稳走势

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为185500元/吨，环比7月4日-4000元/吨，环比跌幅1.80%。

　　本周市场整体成交有限，厂家报价依旧坚挺，看涨心态仍存，根据厂家自身成本以及库存情况，成交多为一单一议，原料端低价现货难买，下游补货以刚需为主，上下游僵持为主。预计锑价仍然维持弱稳走势。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

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华鑫证券 傅鸿浩,杜飞