电力行业投资策略：绿电消纳考核范围拓宽，有望持续提升绿电环境溢价

　　消纳责任完成情况衔接136号机制电量，考核范围拓宽至钢铁等重点行业2025年7月，国家发改委发布《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，下发2025年、2026年可再生能源电力消纳责任权重和重点用能行业绿色电力消费比例要求；衔接136号文，提出结合2025年消纳责任完成情况，优化纳入新能源可持续发展价格结算机制的电量规模；标志着钢铁等重点用能行业绿色电力消费比例要求从框架性意见迈入具体考核实施阶段。《通知》明确，在电解铝行业基础上，新增钢铁、多晶硅、水泥和枢纽节点新建数据中心可再生能源消纳权重考核目标，2025年仅考核电解铝行业，2026年开始考核其余用能单位，重点用能行业绿色电力消费比例完成情况核算以绿证为主。2026年起，辽宁、山东、江苏、浙江、安徽、海南6省对电解铝、钢铁、水泥、多晶硅行业考核力度收紧，总量责任权重较各省可再生能源总量消纳责任权重提高1%。同时，对比实际考核权重，总量平均消纳权重2025年同比2024年提升2.7pct，非水平均消纳权重2025年同比2024年提升3.63pct。

　　绿证供需差收窄，库存出清在即，绿电环境价值覆盖率有望提升

　　2024年下半年绿证补发工作造成供给冲击，年末补发工作基本结束，绿证供给收缩并基本维持稳定。2025年绿证供给收缩、供需差收窄。2024年绿证交易量占年内可交易绿证供给的14.1%；2025年1-5月，绿证交易量占年内可交易绿证供给的37.7%。绿证有效期2年，自电力生产月起算；2024年之前的绿证有效期延长至2025年底，大量绿证库存将于2025年末批量出清。2025年4-5月，绿证均价环比回升。根据国家能源局数据，2024年4月，绿证交易均价2.31元，环比提高63.24%；2025年5月，绿证交易均价2.73元，环比提高18.12%。我们测算：假设绿证价格5元/个，则绿电环境价值覆盖率（绿证交易量/绿证核发量）每提高20%，运营商单位发电环境价值收益提高1.0元/兆瓦时。

　　绿证价格有望提高，提升绿电环境价值

　　2026年，绿证供给冲击结束，叠加钢铁、水泥、多晶硅、枢纽节点新建数据中心四大用能单位正式面临绿电消费比例考核，绿证市场活力有望进一步被激发。以龙源电力为例，若维持50%绿电环境价值覆盖率，绿证价格每提高10元，则公司风光发电度电净利润提高0.004元，提升幅度为4.5%。建议关注A/H股资产质量优秀、盈利能力稳定的新能源发电运营商。受益标的：龙源电力(H)、新天绿色能源(H)、大唐新能源(H)、中国电力(H)、中广核新能源(H)、浙江新能、嘉泽新能、节能风电、三峡能源、中闽能源、江苏新能等。

　　风险提示：绿证市场量价不及预期；电网及灵活性资源建设不及预期；市场化电价波动风险；风光制造业价格波动风险；可再生能源补贴回款风险。

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开源证券 周磊,黄懿轩