公用环保202507第2期：零碳园区建设推进，2025年可再生能源电力消纳责任权重发布

　　核心观点

　　市场回顾：本周沪深300指数上涨0.82%，公用事业指数上涨1.11%，环保指数上涨3.17%，周相对收益率分别为0.29%和2.35%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第21和第7名。电力板块子板块中，火电上涨0.41%；水电上涨0.42%，新能源发电上涨1.05%；水务板块上涨1.69%；燃气板块上涨1.22%%。

　　重要事件：国家发改委、工信部、国家能源局印发《关于开展零碳园区建设的通知》提出加快园区用能结构转型和大力推进园区节能降碳。海南发布《关于海南省深化新能源上网电价市场化改革的实施方案（征求意见稿）》提出，2025年6月前投产的存量项目分档核定电量比例（80%-100%），执行0.4298元/千瓦时或竞配价；增量项目需竞价，海上风电（80%电量）、陆风电和光伏（75%）分类竞标，设电价上下限（≤0.4298元/千瓦时），期限12-14年。

　　专题研究：国家发改委、国家能源局印发《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》提出：可再生能源消纳权重以本省级行政区域实际消纳的物理电量为主、以省级绿证账户购买省外的绿证为辅，其消纳责任权重应在当年完成，不再转移至2026年。在电解铝行业基础上增设钢铁、水泥、多晶硅行业和国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例，其完成情况核算以绿证为主，只监测不考核，电解铝行业则进行考核。2025年多数省份非水可再生能源消纳责任权重在20%以上，比较高的省份有内蒙古、吉林、黑龙江、青海、宁夏、甘肃、河南，均为30%；比较低的省份为上海、广东、重庆、四川、福建、浙江等，均在15%及以下水平。钢铁、水泥、多晶硅行业2025年要求绿电使用比例为25.2%~70%，国家枢纽节点新建数据中心绿电消费比例则均为80%。其中，30%以上的省份有19个，湖南、广西、甘肃均要求50%以上，四川、青海、云南则为70%。

　　投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；4.煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团。

　　风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

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国信证券 黄秀杰,郑汉林,刘汉轩,崔佳诚