6月贸易数据分析：抢出口驱动顺差维持高位 关注后续关税落地的影响
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2025-07-14 22:21:13
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事件
中国6 月出口（以美元计价）同比+5.8%，Wind 一致预期+3.6%，前值+4.8%；进口+1.1%，Wind 一致预期-0.6%，前值-3.4%；贸易顺差1147.7 亿美元，Wind 一致预期1130.6 亿美元，前值1032.2 亿美元。
评论
6 月外贸数据稍好于市场平均预期，短期抢出口延续而出口保持一定韧性，低基数下进口同比有所改善，货物贸易顺差则继续处于高位。出口方面，6 月出口同比从5 月的4.8%升至5.8%，前期中美贸易谈判达成阶段性协议，6 月抢出口现象较为明显，我国对美国出口金额同比从5 月的-34.5%升至-16.1%，我国对东盟出口以及通过中国香港转口贸易同比也有所回升。进口方面，6 月进口同比从5 月的-3.4%升至1.1%，当前我国内需恢复仍然偏慢，6 月进口环比有所走弱，由于去年同期基数较低，进口同比有所回升；6 月我国从美国进口同比从5 月的-18.1%升至-15.5%，尽管中美贸易摩擦阶段性缓和，但是我国从美国进口改善相对尚不明显。顺差方面，6 月我国贸易顺差1147.7 亿美元，高于去年6 月的989.5 亿美元，贸易顺差处于较高水平，贸易项仍是人民币汇率的重要支撑。
二季度我国出口同比从一季度的5.7%升至6.2%，二季度美国关税因素对贸易形成较大干扰，不过中美达成阶段性贸易协定后，抢出口现象对二季度出口仍有支撑。上半年整体而言，我国出口累计同比增速为5.9%，略好于去年全年的5.8%，上半年贸易顺差累计达5860 亿美元，高于去年上半年的4352 亿美元，货物贸易继续对我国经济形成一定支撑。展望下半年，我们认为随着抢出口逐渐消退，美国关税对外贸冲击更多显现，尤其是当前美国与其他经济体贸易摩擦加大，全球贸易都面临较大不确定性，下半年我国出口下行压力可能加大，外贸对国内经济支撑可能减弱。为对冲外需放缓的不利影响，我们预计下半年宏观政策可能加快宽松，尤其是货币政策可能继续发力，更多降准降息仍值得期待，而流动性有望保持偏松状态。我们继续看好国内债券市场，下半年债券收益率曲线或仍呈现牛陡格局，货币市场利率的补降可能带动1 年期存单从目前1.6%的水平降至1.0%-1.2%，10 年国债收益率有望从目前1.6%-1.7%降至1.3%-1.4%，我们继续建议投资者继续关注债券类资产的配置和交易机会。
具体而言：
1. 分贸易方式
6 月中国一般贸易出口当月同比+5.5%、较上月转而回升，一般贸易进口当月同比-2.0%、降幅有所收窄；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口当月同比再度转正至+2.6%，加工贸易进口当月同比+14.4%、亦较上月抬升。总体来看，6月“抢出口”及“抢转口”仍未呈现明显走弱趋势，对我国进出口呈现一定支撑。
2. 分国别
6 月中国对发达经济体出口当月同比降幅收窄至-1.7%附近，其中对美国出口当月同比收窄至-16.1%、依然为主要拖累项，对欧盟出口当月同比回落至+7.6%，对日本出口当月同比则小幅抬升至+6.6%；对新兴经济体出口当月同比也继续回落至+11.5%，不过仍保持两位数增长，其中对东盟出口当月同比抬升至+16.8%。6 月中国对发达经济体进口当月同比降幅继续收窄至-0.7%，对新兴经济体进口当月同比转正至+2.1%。从出口占比来看，6 月中国对美国出口金额占中国当月出口总额的比例约11.7%、边际抬升，而对欧盟、日韩和东盟出口金额占比分别边际回落至15.1%、7.9%和17.9%。
3. 分商品出口
初级产品方面，6 月纺织品出口金额同比从5 月的-2.0%升至-1.6%，服装出口金额同比从2.5%降至0.8%，初级产品出口金额同比从-2.6%升至-0.4%，6 月初级产品出口小幅改善。中间产品方面，6 月钢材出口数量同比从5 月的11.5%降至10.7%，出口金额同比从5 月的2.0%降至-1.6%，6 月未锻造铝及铝材出口数量同比从5 月的-3.1%降至-19.8%， 出口金额同比从-0.1%降至-18.2%，6 月部分中间产品出口有所放缓。机电产品方面，6 月汽车包括底盘出口数量同比从5 月的22.2%升至26.3%，出口金额同比从13.7%升至23.1%，6 月出口集成电路数量同比从5 月的19.5%升至25.4%，出口金额同比从33.7%降至24.2%，6 月全部机电产品出口金额同比从5 月的7.3%升至8.3%，6 月机电产品出口保持较快增长，并对整体出口形成一定支撑。
4. 分商品进口
6 月我国进口的八种主要大宗商品进口金额571 亿美元，小幅高于5 月的552 亿美元，低于去年6 月的635 亿美元，大宗商品进口金额同比从5 月的-17.5%升至-10.0%，大宗商品进口处于相对低位。6 月集成电路进口金额同比从5 月的8.9%升至11.5%，不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从5 月的1.2%升至4.2%，6 月内需复苏总体偏弱，低基数下一般商品进口同比增速有所回升。从部分商品来看，6 月原油进口数量同比从5 月的-0.8%升至7.4%，进口金额同比从-22.2%升至-14.3%；6 月铁矿石进口数量同比从5 月的-3.7%升至8.5%，进口金额同比从-14.5%升至-6.1%；6 月未锻造铜及铜材进口数量同比从5 月的-16.6%升至5.5%，进口金额同比从5 月的-17.5%升至3.0%；6 月大宗商品进口数量有所回升，同时受低基数因素影响，大宗商品进口金额同比有所回升。
风险
外需回落超预期，国内政策变化超预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陈健恒/范阳阳/耿安琪 日期：2025-07-14
中国6 月出口（以美元计价）同比+5.8%，Wind 一致预期+3.6%，前值+4.8%；进口+1.1%，Wind 一致预期-0.6%，前值-3.4%；贸易顺差1147.7 亿美元，Wind 一致预期1130.6 亿美元，前值1032.2 亿美元。
评论
6 月外贸数据稍好于市场平均预期，短期抢出口延续而出口保持一定韧性，低基数下进口同比有所改善，货物贸易顺差则继续处于高位。出口方面，6 月出口同比从5 月的4.8%升至5.8%，前期中美贸易谈判达成阶段性协议，6 月抢出口现象较为明显，我国对美国出口金额同比从5 月的-34.5%升至-16.1%，我国对东盟出口以及通过中国香港转口贸易同比也有所回升。进口方面，6 月进口同比从5 月的-3.4%升至1.1%，当前我国内需恢复仍然偏慢，6 月进口环比有所走弱，由于去年同期基数较低，进口同比有所回升；6 月我国从美国进口同比从5 月的-18.1%升至-15.5%，尽管中美贸易摩擦阶段性缓和，但是我国从美国进口改善相对尚不明显。顺差方面，6 月我国贸易顺差1147.7 亿美元，高于去年6 月的989.5 亿美元，贸易顺差处于较高水平，贸易项仍是人民币汇率的重要支撑。
二季度我国出口同比从一季度的5.7%升至6.2%，二季度美国关税因素对贸易形成较大干扰，不过中美达成阶段性贸易协定后，抢出口现象对二季度出口仍有支撑。上半年整体而言，我国出口累计同比增速为5.9%，略好于去年全年的5.8%，上半年贸易顺差累计达5860 亿美元，高于去年上半年的4352 亿美元，货物贸易继续对我国经济形成一定支撑。展望下半年，我们认为随着抢出口逐渐消退，美国关税对外贸冲击更多显现，尤其是当前美国与其他经济体贸易摩擦加大，全球贸易都面临较大不确定性，下半年我国出口下行压力可能加大，外贸对国内经济支撑可能减弱。为对冲外需放缓的不利影响，我们预计下半年宏观政策可能加快宽松，尤其是货币政策可能继续发力，更多降准降息仍值得期待，而流动性有望保持偏松状态。我们继续看好国内债券市场，下半年债券收益率曲线或仍呈现牛陡格局，货币市场利率的补降可能带动1 年期存单从目前1.6%的水平降至1.0%-1.2%，10 年国债收益率有望从目前1.6%-1.7%降至1.3%-1.4%，我们继续建议投资者继续关注债券类资产的配置和交易机会。
具体而言：
1. 分贸易方式
6 月中国一般贸易出口当月同比+5.5%、较上月转而回升，一般贸易进口当月同比-2.0%、降幅有所收窄；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口当月同比再度转正至+2.6%，加工贸易进口当月同比+14.4%、亦较上月抬升。总体来看，6月“抢出口”及“抢转口”仍未呈现明显走弱趋势，对我国进出口呈现一定支撑。
2. 分国别
6 月中国对发达经济体出口当月同比降幅收窄至-1.7%附近，其中对美国出口当月同比收窄至-16.1%、依然为主要拖累项，对欧盟出口当月同比回落至+7.6%，对日本出口当月同比则小幅抬升至+6.6%；对新兴经济体出口当月同比也继续回落至+11.5%，不过仍保持两位数增长，其中对东盟出口当月同比抬升至+16.8%。6 月中国对发达经济体进口当月同比降幅继续收窄至-0.7%，对新兴经济体进口当月同比转正至+2.1%。从出口占比来看，6 月中国对美国出口金额占中国当月出口总额的比例约11.7%、边际抬升，而对欧盟、日韩和东盟出口金额占比分别边际回落至15.1%、7.9%和17.9%。
3. 分商品出口
初级产品方面，6 月纺织品出口金额同比从5 月的-2.0%升至-1.6%，服装出口金额同比从2.5%降至0.8%，初级产品出口金额同比从-2.6%升至-0.4%，6 月初级产品出口小幅改善。中间产品方面，6 月钢材出口数量同比从5 月的11.5%降至10.7%，出口金额同比从5 月的2.0%降至-1.6%，6 月未锻造铝及铝材出口数量同比从5 月的-3.1%降至-19.8%， 出口金额同比从-0.1%降至-18.2%，6 月部分中间产品出口有所放缓。机电产品方面，6 月汽车包括底盘出口数量同比从5 月的22.2%升至26.3%，出口金额同比从13.7%升至23.1%，6 月出口集成电路数量同比从5 月的19.5%升至25.4%，出口金额同比从33.7%降至24.2%，6 月全部机电产品出口金额同比从5 月的7.3%升至8.3%，6 月机电产品出口保持较快增长，并对整体出口形成一定支撑。
4. 分商品进口
6 月我国进口的八种主要大宗商品进口金额571 亿美元，小幅高于5 月的552 亿美元，低于去年6 月的635 亿美元，大宗商品进口金额同比从5 月的-17.5%升至-10.0%，大宗商品进口处于相对低位。6 月集成电路进口金额同比从5 月的8.9%升至11.5%，不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从5 月的1.2%升至4.2%，6 月内需复苏总体偏弱，低基数下一般商品进口同比增速有所回升。从部分商品来看，6 月原油进口数量同比从5 月的-0.8%升至7.4%，进口金额同比从-22.2%升至-14.3%；6 月铁矿石进口数量同比从5 月的-3.7%升至8.5%，进口金额同比从-14.5%升至-6.1%；6 月未锻造铜及铜材进口数量同比从5 月的-16.6%升至5.5%，进口金额同比从5 月的-17.5%升至3.0%；6 月大宗商品进口数量有所回升，同时受低基数因素影响，大宗商品进口金额同比有所回升。
风险
外需回落超预期，国内政策变化超预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陈健恒/范阳阳/耿安琪 日期：2025-07-14
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