2025年6月金融数据点评：社融信贷增长超预期，企业融资需求改善

　　社融多增超预期，增速环比上升：6月新增社融4.2万亿元，同比多增9008亿元；截至6月末，社融存量同比增长8.9%，增速环比上升约0.2pct。财政发力之下，政府债继续贡献社融增长。需求边际修复显现，实体部门信贷多增。低基数效应延续，M1、M2增速均回升，资金活化程度提高。

　　信贷超预期实现多增，政府债发力延续：6月，人民币贷款增加2.36万亿元，同比多增1710亿元，对社融增量贡献由负转正。新增政府债1.35万亿元，同比多增5072亿元，仍为社融增长主要来源，财政发力持续显效。6月，政府债发行规模约2.77万亿元，较去年同期多8180亿元。企业债增加2413亿元，同比多增313亿元。新增非金融企业境内股票融资203亿元，同比多增49亿元；表外融资减少1484亿元，同比多减184亿元，其中，未贴现银行承兑汇票减少1899亿元，同比少减146亿元。

　　需求边际好转，居民与企业部门信贷均多增：6月末，金融机构人民币贷款余额同比增长7.1%，与上月持平。6月单月，金融机构新增人民币贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元，预计主要受益于降息落地一定程度改善实体部门融资意愿，实体经济信贷需求边际略有修复。居民部门贷款增加5976亿元，同比多增267亿元；其中，短期贷款增加2621亿元，同比多增150亿元，预计以旧换新政策叠加当月“618”活动促进居民短期消费需求边际回暖；中长期贷款增加3353亿元，同比多增151亿元，或受6月楼市整体企稳延续、按揭早偿率平稳下降的影响。新增企业部门贷款1.77万亿元，同比多增1400亿元；其中，短期贷款增加1.16万亿元，同比多增4900亿元，中长期贷款新增1.01万亿元，同比多增400亿元，考虑到央行表示还原债务置换贷款后，可比口径下贷款同比增速提高，我们认为企业中长贷实际增长好于读数。票据融资减少4109亿元，同比多减3716亿元。

　　M1、M2显著回升，资金活化程度提高：6月，M1和M2分别同比变化+4.6%、+8.3%，环比分别+2.3pct、+0.4pct。银行贷款投放与债券投资支撑存款派生，叠加去年同期受整治手工补息影响的企业存款低基数，6月流动性改善。M1-M2剪刀差为-3.7%，环比收窄1.9pct，资金活化程度明显提高。6月末，金融机构人民币存款同比+8.3%，增速环比提升0.2pct。6月单月，金融机构人民币存款同比多增7500亿元；其中，居民存款同比多增3300亿元；企业存款同比多增7773亿元；财政存款减少8200亿元，同比多减7亿元。非银存款减少5200万亿元，同比多减3400亿元，或受理财回流至存款影响。

　　投资建议：信贷增长边际回暖，政府债仍为社融增长主要贡献。一揽子金融政策出台，银行基本面积极因素持续积累，业绩拐点可期。关注货币政策实施成效及持续性。公募低配有望修复，ETF扩容加速利好权重股，增量资金加速银行估值重塑。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、南京银行（601009）、齐鲁银行（601665）、苏州银行（002966）、沪农商行（601825）。

　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险

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中国银河 张一纬,袁世麟