6月经济数据点评：内需回落 政策仍需加力
股票资讯
阅读：3
2025-07-15 18:02:30
评论：0
二季度GDP增速小幅回落，平减指数降幅扩大。6 月单月来看，出口带动工业，但内需回落较多。网络促销前移叠加监管政策扰动，社零增长放缓。建筑安装工程投资增速回落带动固定资产投资增速回落，三大项投资增速皆回落。总体来看，6 月数据显示内需回落较多，政策仍需进一步加力，关注7 月政治局会议定调。
二季度GDP增速小幅回落，平减指数降幅扩大。2025 年二季度GDP同比5.2%，较一季度回落0.2 个百分点，季调环比1.1%，较一季度的1.2%有所放缓。从生产法来看，第一、二、三产业同比增速分别为3.8%、4.8%、5.7%（一季度分别为3.5%、5.9%、5.3%）。其中第二产业回落幅度（1.1 个百分点）高于规模以上工业增加值（0.3 个百分点），或显示了建筑业拖累较大。从支出法来看，二季度最终消费支出、资本形成和净出口对经济的贡献率分别为52.3%、24.7%、23%（一季度分别为51.7%、8.7%、39.5%）。价格方面，二季度平减指数同比-1.3%，降幅较一季度的-0.8%进一步扩大，已经连续九个季度为负，显示有效需求仍显不足。
6 月单月来看，出口带动工业，但内需回落较多。6 月工业增加值同比6.8%（5 月为5.8%），设备制造业、纺织、化工等行业增速较5 月改善较多。我们认为，虽然6 月工业增加值改善有季末上冲因素，但主要或仍是受出口改善带动。与前期公布的海关出口数据一致，关税缓和效果在6 月显现，工业企业出口交货值同比4.0%（5 月为0.6%）。虽然6 月出口改善，但是内需层面的消费和投资数据较5 月回落较多。
网络促销前移叠加监管政策扰动，社零增长放缓。6 月，社零总额同比增长4.8%，增速较5 月放缓1.6 个百分点。今年6·18 网络促销活动前移至5 月中旬开启，在拉动5 月社零的同时，对6 月社零形成一定程度的透支。监管政策的加强，影响了饮食相关消费，例如餐饮消费同比增速回落5 个百分点到0.9%，拖累社零增速约0.5 个百分点；饮料、烟酒类零售额同比增速分别为-4.4%和-0.7%，也放缓明显。在财政资金约束下，6 月以来部分地方以旧换新政策边际退坡，以旧换新品类增速有所回落。
建筑安装工程投资增速回落带动固定资产投资增速回落。1-6 月固定资产投资同比+2.8%（1-5 月为+3.7%）。固定资产投资增速回落有一定价格因素贡献，统计局表示：“今年以来，生产资料价格，尤其是建筑材料价格下降幅度较大，扣除相关物价影响，固定资产投资实际增速5.3%，这个增速跟去年同期比，回落0.3 个百分点，但比去年全年实际增速提升了0.5 个百分点。”结构来看，设备更新改造政策仍然支撑，1-6 月设备工器具投资同比17.3%，持平1-5月，但是建筑安装工程投资同比0.1%，较1-5 月回落1.1 个百分点。分行业来看，制造业、基建、房地产投资增速皆有所下降。
制造业投资增速回落更多受基本面因素压制，政策层面因素或并非主因。1-6 月制造业投资累计同比+7.5%（1-5 月为+8.5%），增速有所回落。我们认为政策层面因素或并非制造业投资回落的主因，一方面，整体固定资产投资中设备工器具投资增速持平于1-5 月，显示大规模设备更新改造政策仍在持续发力；另一方面，政策层面“反内卷”更多从7月起开始执行，对于6 月制造业投资影响或有限。因此，我们认为制造业投资增速回落更多受基本面因素压制。一是虽然关税有所缓和，但是仍然存在一定不确定性，对制造业投资或有所压制；二是工业企业利润、产能利用状况仍然偏低，也部分压制了制造业企业的投资需求。分行业来看，1-6 月有色金属、医药、电子投资增速较1-5 月回落5.2、3.9、2.4 个百分点，回落幅度排名靠前；而交运设备、电气机械、农副食品投资增速较1-5 月上升1.2、0.8、0.7 个百分点，上升幅度排名靠前。
1-6 月广义基建投资同比回落至8.9%（1-5 月为10.4%），回落幅度略超我们预期。分项上，1-6 月公用事业、交运、水利环保公共设施管理业分别同比增长22.8%、5.6%和3.5%，6 月单月仅交运行业投资提速。受光伏分布式装机和新能源电价市场化改革政策影响，分布式光伏在今年前5 月迎来抢装行情，6 月装机动能自然回落，我们预计下半年公用事业投资增速或继续放缓。传统基建方面，交运投资提速与沥青表观需求量改善相互印证，不过整体政府投资项目尤其是偏公益类项目储备进度或仍偏慢，新增专项债部分被化债、偿还企业欠款、土地收储等分流，拖累水利环保市政等行业投资。不过6 月底新增专项债发行有所提速，同时若新型政策性金融工具能在三季度落地以支持基建资本金筹资，传统基建投资增速或有所回升。
房地产销售增速放缓，投资依旧承压。销售在前期脉冲后进一步回落，6 月新建商品房销售面积和金额同比降幅进一步走扩至5.5%和10.8%（5 月为-3.3%和-6.0%），80 城二手房成交量指数同比增幅收窄至3%（5 月为26%）。70 城新房价格环比跌幅走阔至-0.3%（5 月为-0.2%），中金同质二手房价格指数环比和同比走扩至-1.5%和-9.8%（5 月为-1.4%和-9.5%）。拿地延续总量稳、均价升、溢价弱，体现谨慎情绪。6 月300 城土地市场成交面积同比由上月的0%稍增至2%，拿地继续向头部城市集中，成交楼面均价同比由35%回升至40%，而溢价率有所回落。销售回款走弱拖累到位资金，6 月房企到位资金同比下降9.7%（5 月为-10.1%），定金及预收款同比下降16.7%（5 月为-12.8%），个人按揭贷款同比下降22.9%（5 月为-8.5%），是主要拖累因素。开发投资依然承压。受一季度集中拿地和半年末集中交付影响，6 月全国新开工、竣工面积同比降幅从5 月的-19.3%和-19.5%大幅收窄至-9.4%和-1.7%，带动施工面积降幅从-9.2%略微收窄至-9.1%，但受价格影响，房地产开发投资完成额当月同比较5 月的-12.0%进一步走阔至-12.9%，累计同比从1-5 月的-10.7%下滑至-11.2%。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张文朗/黄文静/郑宇驰/邓巧锋/段玉柱 日期：2025-07-15
二季度GDP增速小幅回落，平减指数降幅扩大。2025 年二季度GDP同比5.2%，较一季度回落0.2 个百分点，季调环比1.1%，较一季度的1.2%有所放缓。从生产法来看，第一、二、三产业同比增速分别为3.8%、4.8%、5.7%（一季度分别为3.5%、5.9%、5.3%）。其中第二产业回落幅度（1.1 个百分点）高于规模以上工业增加值（0.3 个百分点），或显示了建筑业拖累较大。从支出法来看，二季度最终消费支出、资本形成和净出口对经济的贡献率分别为52.3%、24.7%、23%（一季度分别为51.7%、8.7%、39.5%）。价格方面，二季度平减指数同比-1.3%，降幅较一季度的-0.8%进一步扩大，已经连续九个季度为负，显示有效需求仍显不足。
6 月单月来看，出口带动工业，但内需回落较多。6 月工业增加值同比6.8%（5 月为5.8%），设备制造业、纺织、化工等行业增速较5 月改善较多。我们认为，虽然6 月工业增加值改善有季末上冲因素，但主要或仍是受出口改善带动。与前期公布的海关出口数据一致，关税缓和效果在6 月显现，工业企业出口交货值同比4.0%（5 月为0.6%）。虽然6 月出口改善，但是内需层面的消费和投资数据较5 月回落较多。
网络促销前移叠加监管政策扰动，社零增长放缓。6 月，社零总额同比增长4.8%，增速较5 月放缓1.6 个百分点。今年6·18 网络促销活动前移至5 月中旬开启，在拉动5 月社零的同时，对6 月社零形成一定程度的透支。监管政策的加强，影响了饮食相关消费，例如餐饮消费同比增速回落5 个百分点到0.9%，拖累社零增速约0.5 个百分点；饮料、烟酒类零售额同比增速分别为-4.4%和-0.7%，也放缓明显。在财政资金约束下，6 月以来部分地方以旧换新政策边际退坡，以旧换新品类增速有所回落。
建筑安装工程投资增速回落带动固定资产投资增速回落。1-6 月固定资产投资同比+2.8%（1-5 月为+3.7%）。固定资产投资增速回落有一定价格因素贡献，统计局表示：“今年以来，生产资料价格，尤其是建筑材料价格下降幅度较大，扣除相关物价影响，固定资产投资实际增速5.3%，这个增速跟去年同期比，回落0.3 个百分点，但比去年全年实际增速提升了0.5 个百分点。”结构来看，设备更新改造政策仍然支撑，1-6 月设备工器具投资同比17.3%，持平1-5月，但是建筑安装工程投资同比0.1%，较1-5 月回落1.1 个百分点。分行业来看，制造业、基建、房地产投资增速皆有所下降。
制造业投资增速回落更多受基本面因素压制，政策层面因素或并非主因。1-6 月制造业投资累计同比+7.5%（1-5 月为+8.5%），增速有所回落。我们认为政策层面因素或并非制造业投资回落的主因，一方面，整体固定资产投资中设备工器具投资增速持平于1-5 月，显示大规模设备更新改造政策仍在持续发力；另一方面，政策层面“反内卷”更多从7月起开始执行，对于6 月制造业投资影响或有限。因此，我们认为制造业投资增速回落更多受基本面因素压制。一是虽然关税有所缓和，但是仍然存在一定不确定性，对制造业投资或有所压制；二是工业企业利润、产能利用状况仍然偏低，也部分压制了制造业企业的投资需求。分行业来看，1-6 月有色金属、医药、电子投资增速较1-5 月回落5.2、3.9、2.4 个百分点，回落幅度排名靠前；而交运设备、电气机械、农副食品投资增速较1-5 月上升1.2、0.8、0.7 个百分点，上升幅度排名靠前。
1-6 月广义基建投资同比回落至8.9%（1-5 月为10.4%），回落幅度略超我们预期。分项上，1-6 月公用事业、交运、水利环保公共设施管理业分别同比增长22.8%、5.6%和3.5%，6 月单月仅交运行业投资提速。受光伏分布式装机和新能源电价市场化改革政策影响，分布式光伏在今年前5 月迎来抢装行情，6 月装机动能自然回落，我们预计下半年公用事业投资增速或继续放缓。传统基建方面，交运投资提速与沥青表观需求量改善相互印证，不过整体政府投资项目尤其是偏公益类项目储备进度或仍偏慢，新增专项债部分被化债、偿还企业欠款、土地收储等分流，拖累水利环保市政等行业投资。不过6 月底新增专项债发行有所提速，同时若新型政策性金融工具能在三季度落地以支持基建资本金筹资，传统基建投资增速或有所回升。
房地产销售增速放缓，投资依旧承压。销售在前期脉冲后进一步回落，6 月新建商品房销售面积和金额同比降幅进一步走扩至5.5%和10.8%（5 月为-3.3%和-6.0%），80 城二手房成交量指数同比增幅收窄至3%（5 月为26%）。70 城新房价格环比跌幅走阔至-0.3%（5 月为-0.2%），中金同质二手房价格指数环比和同比走扩至-1.5%和-9.8%（5 月为-1.4%和-9.5%）。拿地延续总量稳、均价升、溢价弱，体现谨慎情绪。6 月300 城土地市场成交面积同比由上月的0%稍增至2%，拿地继续向头部城市集中，成交楼面均价同比由35%回升至40%，而溢价率有所回落。销售回款走弱拖累到位资金，6 月房企到位资金同比下降9.7%（5 月为-10.1%），定金及预收款同比下降16.7%（5 月为-12.8%），个人按揭贷款同比下降22.9%（5 月为-8.5%），是主要拖累因素。开发投资依然承压。受一季度集中拿地和半年末集中交付影响，6 月全国新开工、竣工面积同比降幅从5 月的-19.3%和-19.5%大幅收窄至-9.4%和-1.7%，带动施工面积降幅从-9.2%略微收窄至-9.1%，但受价格影响，房地产开发投资完成额当月同比较5 月的-12.0%进一步走阔至-12.9%，累计同比从1-5 月的-10.7%下滑至-11.2%。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张文朗/黄文静/郑宇驰/邓巧锋/段玉柱 日期：2025-07-15
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
声明
本站内容源自互联网，如有内容侵犯了您的权益，请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务，站内链接均来自开放网络，本站力求但不保证数据的完全准确，由此引起的一切法律责任均与本站无关，请自行识别判断，谨慎投资。
