轻工制造行业定期报告：把握顺周期回调布局机会

　　投资要点：

　　【周观点】近期市场情绪回落带动轻纺板块整体回调，建议把握顺周期子板块回调布局机会，看好25年内需顺周期复苏以及外销阿尔法标的；本周浙江自然发布高增长目标股权激励，彰显发展信心，公司销售对欧为主、经营拐点向上。

　　【周研究】本周发布报告《太阳纸业（002078.SZ）：林浆纸一体化龙头，盈利改善在即》，1月3日股价对应25年公司PE对应12X，低于可比公司平均17XPE。公司作为行业龙头，且管理优势显著，随着林浆纸一体化的稳步推进，公司业绩有望稳定增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　1）家居：Q4以来各地“以旧换新”补贴政策效应持续体现，消费需求持续释放，近期多地宣布2025年延续以旧换新政策。海南省商务厅官微1月2日公告，2025年1月1日起继续实施家电、家装家居

　　补贴以及汽车报废更新、汽车置换更新、电动自行车以旧换新补贴政策，补贴品类范围和标准按照2024年政策执行。广西商务厅也表示，2025年1月1日至2025年以旧换新政策出台期间，汽车、家电家居、电动自行车补贴标准与2024年一致。国补推进叠加地产销售改善，持续看好家居板块趋势向上，近期回调建议把握布局机会，公司关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居；软体龙头存量需求逻辑顺畅，建议关注慕思股份、顾家家居、喜临门、敏华控股；此外，持续看好政策鼓励的智能家居等新兴产业方向，公司关注好太太、奥普科技、箭牌家居、瑞尔特，以及家居卖场龙头居然智家、美凯龙。

　　2）造纸：截至2025年1月3日：双胶纸价格5387.5元/吨（持平），铜版纸价格5530元/吨（持平）；白卡纸价格4300元/吨（持平）；箱板纸价格3774元/吨（+1元/吨），瓦楞纸价格2938.13元/吨（持平）。浆价方面，针叶浆价格785美元/吨，阔叶浆价格570美元/吨。2024年12月28日，国务院关税税则委员会发布2025年关税调整方案，多个纸种将继续实施进口零关税。根据最新发布的进口商品暂定税率表，双胶纸、铜版纸、白纸板、再生箱板纸以及瓦楞原纸将在2025年继续实施零关税。我们认为零关税政策将弱化国内纸价波动，拥有差异化产品结构、成本优势领先的头部企业将持续受益，行业集中度也将逐步提升。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份、齐峰新材。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。

　　3）轻工消费：情绪价值打造消费新势能，轻工文娱用品公司积极布局二次元IP联名产品，关注相关公司发展新机。随着国内消费环境回暖，建议关注文创龙头晨光股份经营拐点，公司核心业务稳步发展预期不变，精创战略深化产品力精进可期，新业务九木和科力普步入良性发展通道，打造第二成长曲线，出海长期战略推进。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，以及产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份，建议关注主业预期企稳、生育政策受益，外延并购加力自主品牌的豪悦护理。

　　4）出口链：本周浙江自然公告股权激励草案，授予中层管理及核心骨干61人122万股、预留6.3万股。激励考核净利润40%权重、收入60%权重，考核目标25/26年营收分别不低于13.9亿元、20亿元，净利润分别不低于2.75亿元、3.74亿元。以24年ifind一致盈利预测计营收同比增速分别不低于41%、44%，净利同比增速分别不低于51%、36%。建议关注2025年激励目标高增、的户外用品龙头浙江自然。截至2025年1月3日海运费CCFI综指环比+2.2%，SCFI综指环比+1.8%。建议关注25年中大件跨境电商盈利修复、终端需求仍有修复预期的美国地产链相关，以及业务动能充足&盈利内驱向上的企业，建议关注永艺股份、致欧科技、哈尔斯、嘉益股份、匠心家居。

　　5）包装：1月3日上午，国务院新闻办公室举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会。国家发展改革委有关负责人介绍，2025年，将加力扩围实施“两新”政策，把手机、平板电脑、智能手表手环等消费品纳入支持品类。消费电子纳入国补范围将进一步促进换新需求，纸包装推荐国补受益的消费电子包装龙头裕同科技，建议关注纸浆模塑第一股众鑫股份。金属包装关注行业整合预期下盈利修复弹性，推荐昇兴股份、奥瑞金。

　　6）新型烟草：美国肯塔基州的电子烟注册法自1月1日起正式生效，成为第六个实施PMTA注册法的州；该法案禁止销售未获得FDA营销授权的电子烟产品。从近期美国电子烟监管趋势看，合规减害、强调青少年保护为监管重点，合规产品优势扩大；英国受政策影响预计一次性承压，但有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换。建议关注与头部客户就电子烟与HNB产品深入合作、盈利有望企稳增长、换弹式及开放式自有品牌优势突出的新型烟草龙头思摩尔国际。

　　7）纺织服装：1月1日京东奥莱山东枣庄店、河南安阳店正式营业。京东奥莱旗舰店由上海京新海商业发展有限公司（上海京海奥特莱斯持股100%）运营。海澜之家全资子公司上海海澜之家投资有限公司持有上海京海奥特莱斯65%的股权。伴随春节期间人员流动、京东品牌发放线下优惠券流量扶持，预计京东奥莱新店开业有望带来可观业绩增量。随着各地消费补贴政策推进，部分区域线上线下补贴打通，补贴便利性不断提高，以旧换新政策效果加快释放，有望激发消费市场活力，品牌服饰、家居家纺的终端需求有望逐步回升。建议关注冰雪经济相关企业，关注波司登、浙江自然、牧高笛、三夫户外；关注竞争格局良好，分红比例高且业绩稳健的细分龙头标的，富安娜、海澜之家、报喜鸟、地素时尚等。

　　风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

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华福证券 李宏鹏,汪浚哲,李含稚