化工行业点评：钾肥价格持续修复，资源丰富企业有望受益

　　投资要点

　　国内外钾肥价格修复，2025Q2均价同环比上涨

　　截至2025年7月11日，国内氯化钾、氯化钾(60%粉)分别报价3339元/吨，3000元/吨，分别较年初上涨823元/吨，450元/吨。2025Q2，国内氯化钾、氯化钾(60%粉)均价分别为2993.95元/吨，2881.15元/吨，分别环比+105.50元/吨、+233.69元/吨，分别同比+597.50元/吨、+469.28元/吨。海外方面，截至7月11日，氯化钾（温哥华）、氯化钾（西北欧）分别报价308.15美元/吨，348.67美元/吨，分别较年初上涨60.15美元/吨，70.17美元/吨。2025Q2，氯化钾（温哥华）、氯化钾（西北欧）均价分别为292.65美元/吨、330.45美元/吨，分别环比+29.55美元/吨、+41.12美元/吨，分别同比+61.66美元/吨、+49.54美元/吨。整体来看，2025年以来，海内外钾肥价格持续修复，2025Q2均价同环比显著上涨。

　　国内氯化钾产量同比下降，库存维持低位

　　2025年前6月，我国氯化钾累计生产253万吨，同比减少17.1%，6月份单月产量为41.63万吨，同比减少27.9%。库存方面，国内市场总库存是176.8万吨，较年初下降82万吨，维持较低水平；根据百川盈孚消息，7月4日进口钾港存为191.4万吨，同比去年减少21.93%。进口方面，2025年前5月累计进口563万吨，同比增长0.6%。从供给端来看，今年上半年国内氯化钾产量有所下降，进口保持微增，同时国内市场库存和港口库存均有下降，国内氯化钾供给呈现偏紧趋势。随着秋季用肥临近，国内化肥需求有望季节性回升，供需催化下钾肥仍有上行空间。

　　钾肥呈现寡头格局，地缘冲突带来不确定性

　　钾肥分布极不平衡，全球主要钾肥资源集中在加拿大，俄罗斯、白俄罗斯三个国家，呈现寡头格局。在供需错配背景下，钾肥价格会受到地缘冲突的影响。2025年3月，美国对从加拿大和墨西哥进口的、不符合美墨加协定优惠条件的钾肥产品征收10%关税，关税升级将对钾肥的定价产生影响。2025年6月，伊朗-以色列冲突爆发，双方进行多轮较量。以色列是钾肥的主要生产国，此次冲突也为钾肥供给带来隐忧。钾肥依赖全球贸易，地缘冲突会为钾肥的供给和运输带来较大的不确定性，进而抬升钾肥价格中枢。

　　钾肥景气持续上行，资源丰富企业有望受益。相关标的：亚钾国际（000893）、盐湖股份（000792）、藏格矿业（000408）、东方铁塔（002545）。

　　风险提示：钾肥价格下滑风险、极端天气的风险、汇兑风险等。

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西南证券 甄理,钱伟伦