消费行业点评报告：6月新零售景气，国补边际影响减弱
摘要：
6月社零增速放缓：1）2024年国家安排特别国债1500亿元用于消费品补贴，2025年安排3000亿元，并优化了3C数码、两轮车等补贴细节，进一步增强对消费的刺激作用。2)24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1/25Q2社零分别同比+4.7%、+2.7%、+2.7%、+3.8%、+4.6%、+5.4%。3）6月社零总额同比+4.8%，增速环比-1.6pct，主要因为6月开始各省份陆续采取国补“限额分配”模式、“618”促销周期提前和延长导致部分消费需求在5月释放、餐饮受到禁酒令的影响。4）由于国补边际力度减弱，以及预期9-12月面临高同比基数，预期下半年社零增速将放缓。
以旧换新相关行业快速增长，但6月受政策资金接续断档影响：1）统计局数据，通讯器材类、家具类、文化办公用品类（含电脑）、家用电器和音像器材类、日用品类（含电动自行车、可穿戴智能设备）受益于消费品以旧换新补贴，2025年6月社零分别同比+13.9%、+28.7%、+24.4%、+32.4%、+7.8%。2）支持消费品以旧换新的前两批共1620亿元超长期特别国债资金已按计划分别于1月、4月下达，预计在5月已几乎用尽，而第三批消费品以旧换新资金将在7月下达，政策接续在6月出现一定断档。为剩余资金使用到年低，各省份陆续采取国补“限额分配”模式。
618活动提前和延长致部分消费需求提前释放，6月传统消费承压：6月受“618”购物促销活动前移影响，导致部分消费需求提前在5月集中释放，对6月中下旬形成拖累。尽管“618”期间全网销售额同比增长15.2%，但促销周期延长削弱了6月的边际增长动力，此外，由于各平台大促周期的调整，“618”销售额同比增长数据的可比性也受到影响。据国家统计局，6月服鞋针纺类、化妆品类、体育娱乐用品类社零分别同比+1.9%、-2.3%、+9.5%，增速分别环比-2.1pct、-6.7pct、-18.8pct。
部分行业社零增速表现一般，但其中新消费细分赛道维持高景气：1）6月餐饮社零收入同比+0.9%，限额以上餐饮收入同比-0.4%，均较5月数据大幅放缓。新茶饮品牌6月受益于三大平台投入，GMV仍维持较快增长，尤其是伴随进入7月旺季，淘宝闪购+京东宣布百亿级别补贴，美团亦大举跟进稳固自身在即时零售行业市场份额，我们预计现制茶饮仍将持续受益。2）6月金银珠宝类社零同比+6.1%，增速环比-15.7pct，预计主要源于6月金价震荡整理，消费者处于观望状态。3）6月饮料类社零同比-4.4%，饮用水市场竞争激烈，创新软饮市场表现好。饮料类受益于下沉渠道的增长，但规模以上企业统计的社零增速不快，饮料中功能饮料、植物饮料等均迅速增长。4）6月粮油食品类社零同比+8.7%，依然保持稳健增长但增速环比放缓，主要系去年同期基数偏高。其中休闲零食受益于折扣零售，增长明显较快。
投资建议：社服板块推荐古茗、蜜雪集团，关注茶百道。食品饮料推荐东鹏饮料、华润饮料、立高食品，关注优然牧业。宠物板块推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。纺服板块关注安踏体育。家电板块推荐美的集团、海信视像，关注科沃斯、TCL电子。轻工板块关注喜临门；潮玩谷子推荐泡泡玛特、布鲁可。
风险提示：美国关税政策风险；消费者需求不足的风险；市场竞争加剧风险。
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